AL123 人文社科会员免费专区文学 2022-09-11

无形经济的崛起_AZW3_MOBI_EPUB_[英]乔纳森·哈斯克尔,[英]斯蒂安·韦斯特莱克

内容节选

4 测度不当与投资外溢长期停滞的谜题本章将探讨无形资产对长期经济停滞的影响，以及近年主要经济体出现的投资规模和生产率增长放缓的谜题。我们认为，在这一令人忧心的现象背后，无形资产投资的重要性日益提升是一个重要的致因。长期停滞是当前最为令人不安，也是引发最多热议的一大经济趋势：企业投资持续低迷，其中原因却并不明晰。围绕企业投资问题，人们提出了各式各样的解释：从货币政策的缺陷，到科技发展的放缓。从本章开始，我们将连续探讨无形资产投资的兴起所带来的影响。我们认为，长期停滞的谜题至少可部分归因于企业的投资日渐趋向于无形资产。此外，我们将依据第3章讨论的无形资产四大特征进行论证。无形资产具有扩展性，因此导致领先企业和落后企业之间差距加大，此外，无形资产未被计量也造成了高生产率和高利润率的表象。再者，无形资产投资的放缓导致投资外溢现象的减少。例如，大衰退后无形资产增长的放缓导致了外溢现象的减少，因此生产率增长也呈现了放缓的态势。长期停滞的症状在探讨长期停滞和无形资产投资间的关联之前，我们有必要先回顾长期停滞的种种现象，通常它表现为如下几种症状。第一种症状是投资低迷。如图4.1所示，20世纪70年代，美英等国的投资规模均出现下滑，到了80年代中期又有所回升，在金融危机期间，投资规模再度陡然下跌，至今尚未恢复元气。图4.1 OECD二十四国投资的实际GDP占比，以及十一国（澳大利亚、奥地利、丹麦、芬兰、德国、意大利、日本、荷兰、瑞典、英国和美国）为受约束样本的相关数据如果不是第二个症状——低利率现象的存在，第一个症状的存在本身并不足为奇。如图4.2所示，自20世纪80年代中期以来，长期实际利率持续走低；尤其是金融危机之后，实际利率一直在超低水平徘徊。尽管投资成本很低，但是投资规模仍然没有恢复到金融危机之前的水平。图4.2 美英两国的长期实际利率低投资和低利率并存的现象让经济学界备感费解。曾几何时，央行官员们自认为懂得如何应对低投资问题。在过去，每当企业开始担忧前景，并缩减投资规模，各国央行通常会采取降低基础利率的措施加以应对，此举可减少企业的借贷成本。廉价资金可降低企业的融资成本和消费者的借贷成本，从而刺激其信贷活动，并借此拉动投资和消费的回升。但是这一策略似乎已经失去了功效。这一问题对于各国央行官员而言就好比在船舶飞速驶向礁石的危急时刻，身为船长的他们却发现舵盘失灵，无法调转船身。2013年，拉里·萨默斯在国际货币基金组织的一场讲座中提及低借贷成本和低企业投资共存的现象，“长期停滞”的说法也由此传播开来。有人将低利率、低投资并存的谜题直接归因于投资需求的下降。经济学家泰勒·科文在其2011年出版的畅销之作《大停滞》一书中指出：在发达国家，优质的投资来源或许已经耗尽，例如新地开发、延长学童教育学制。科文的另一观点最为令人印象深刻：他认为，技术发展或已放缓，具体而言，科技发现的经济效益已无法同先前相提并论。经济学家兼经济史学家罗伯特·戈登在其2016年的力作《美国增长的起落》一书中围绕这一问题展开了更为深入的探讨。戈登指出，20世纪电力、室内卫浴等发明的问世只是“一场创新大潮”下的波涛翻涌，大潮退去后便不复再来。这一针对长期停滞的解释引起了较大争议，尤其是因为人们很难衡量技术的发展是否出现了放缓。有人认为，技术放缓论过于唐突离奇，且难以通过数据验证，以此解释长期停滞未免太过牵强，因此，很多人开始转而思考其他的致因。此外，现今的长期停滞现象背后还存在另外三种更深层次的症状，并且有必要对其各自的成因加以解释。第一种症状是，平均而言，美国和其他国家的企业利润率超出了过去几十年的水平，并依然稳步增长。企业利润率非但没有承压，反而还跃至历史高位。图4.3所显示的利润测度指标中，最具有直接可比性的测度指标是平均资本回报率（如图4.3B所示），自20世纪90年代以来，该指标一直保持大幅增长，这表明我们绝非处于因投无所值而导致投资规模下跌的“灰铅时代”。初看上去，这似乎同“投资机会稀缺”的看法大相径庭；反过来说，如果投资利润丰厚，企业理应加大投资，从而以较低成本投资于回报丰厚的诱人商机。第二个奇怪的地方在于，企业赢利能力并不均等，或者更确切地说，其出现了日趋分化的现象。如图4.3C所示，头部企业的利润水平蒸蒸日上，显然这些企业并不缺乏投资机会。这也引发了“市场竞争是否弱化”的激辩。通常而言，随着领先企业利润率回归均值和滞后企业淘汰出局，市场竞争可为领先者和滞后者营造公平的发展环境。企业利润表现同生产率表现较为相似。OECD的几位经济学家开展了一项颇具影响的研究，其成果如图4.4所示。图4.3 利润和利润分布图A：美国国内企业利润；图B：美国企业全球资本回报率（不含商誉）；图C：美国企业利润分布来源：《经济学人》杂志2......