耐心的资本（以机构投资和私募基金视角，解读长期投资的未来与挑战 做有耐心的长期投资者，实现价值创造和财富升级 银行螺丝钉翻译 投资教父大卫·史文森盛赞）_AZW3_MOBI_EPUB_维多利亚·伊凡希娜

内容节选

私募资本开疆拓土 20世纪70年代末和80年代初，私募资本行业的投资活动急剧增加。业内观察人士将这种转变主要归因于美国劳工部在1979年对《雇员退休收入保障法案》中“谨慎人规则”的澄清。 在此之前，该法案似乎不允许养老基金向风险资本或其他高风险资产类别投入大量资金，因此养老基金管理人必然会回避这些领域。劳工部对该“谨慎人规则”的澄清，明确允许养老基金管理人投资于高风险资产，包括私募资本在内。在法案澄清后的几年里，大量的专门基金纷纷涌现，集中在杠杆收购、夹层交易和风险租赁等混合领域。 接下来的几年，私募资本投资者既经历了非常好的时期，也经历了艰难时期。由于基金和投资者数量有限，所以供需状况决定了这些交易的结构。20世纪80年代初期，市场对私募资本投资服务的需求突然增加，这使得基金管理人的议价能力随之提升。他们能够以更大的自由度和更高的收费水平达成合作协议。毫无疑问，此时的基金管理人掌握着主动权。 尽管如此，在20世纪80年代，风险资本家投资了许多最成功的高科技公司，包括思科系统、基因泰克、微软公司和太阳微系统公司。那段时期，许多成功的并购吸引了公众的广泛关注，如阿维斯（Avis）、比阿特丽斯（Beatrice）、胡椒博士（Dr Pepper）、吉布森贺卡公司（Gibson Greetings）和麦考尔模式（McCall Pattern）等。 与此同时，这10年中对私募资本行业的投入极不平衡。80年代前半期，每年流入风险资本基金的资金，以10倍的速度增加，但从1987年到1991年却稳步下降。对于并购基金来说，整个80年代的增长更加惊人，但在随后的80年代末却急剧下降。 出现这样的情况，是由于这些投资的回报在不断变化。早期风险资本基金的投资回报是非常有吸引力的，但是在20世纪80年代中期，回报大幅下滑。很明显，在一些行业里的过度投资，比如“温彻斯特”电脑磁盘驱动器，以及很多缺乏经验的风险资本家进入这个领域，导致了这种下滑。80年代末，并购基金也经历了类似的回报下滑，这在很大程度上是由于投资集团之间的交易竞争加剧所导致的。由于投资者对回报感到失望，于是减少了对私募资本行业的投资。 这一时期，最能体现私募资本业务动态变化的例子，是KKR公司。该公司抓住了私募资本模式的力量，这是以往任何投资集团都没有做到的，同时也发现了行业里潜在的缺陷。14尽管“杠杆收购”这个词在当时是个新术语，但KKR公司倡导的交易类型并不是新诞生的。 有人认为，20世纪早期，摩根大通组建了国际商业海运公司（International Mercantile Marine Company），开了收购业务的先河，不过在第一次世界大战期间，由于债务和世界贸易衰退，这次尝试陷入了困境。15还有人则特别指出亨利·福特在20世纪前10年，以债务为动力将福特汽车制造商“私有化”的做法。16 无论如何，到了20世纪60年代，利用上市控股公司进行杠杆收购，已经是很常见的事情。这些交易的先行者，尽管有一些在今天仍然活跃[例如，伯克希尔-哈撒韦公司和奥乃克斯公司（Onex Corporation）]，但更多的已经被人们遗忘，比如维克多·波斯纳（Victor Posner）的DWG公司和马尔科姆·麦克利恩（Malcolm McLean）的麦克利恩工业公司。 在KKR公司成立之前的几年里，进行收购交易的，通常是经历世代传承的小型家族企业，这些交易绝大多数都远没有福特或摩根大通的交易那么引人注目。这些小型投资集团，通常是用自己的一小部分股权，以及来自银行和保险公司的借款，来收购企业。当未来以溢价出售企业时，起初的高杠杆能让股东的利润翻个好几倍。 KKR公司的诞生，起源于杰里·科尔伯格（Jerry Kohlberg）在美国投资银行贝尔斯登（Bear Stearns）的投资活动，第一笔交易是1965年对斯特恩金属公司（Stern Metals）的杠杆收购。1969年，乔治·罗伯茨（George Roberts）加入银行，此后不久，亨利·克拉维斯（Henry Kravis）也加入其中，他们三人利用投资银行的资金进行交易。 在投资银行进行杠杆收购并不是一件容易的事情，许多后来者也都认同这一点。这类交易，不仅在时间期限上跟通常在交易大厅里进行的交易有很大不同，还要求银行投入越来越多的资金。1973年股市暴跌，这些因素成为银行和收购公司之间关系紧张的根源。再加上性格上的冲突，导致他们三人在1976年离开银行，成立了自己的公司KKR。 KKR公司的第一笔收购是以2600万美元收购了A.J.工业公司（A.J.Industries），此后，三位合伙人就开始致力于此类投资。不久之后，公司就开始涉足更大规模的项目。1979年，KKR公司以3.8亿美元收购了霍代勒工业公司（Houdaille Industries），......

1. 扉页
2. 目录
3. 译者序 银行螺丝钉
4. 前言 私募资本入门
5. 第1章 长期投资，刻不容缓
1. 什么是长期投资，为什么需要长期投资
2. 长期投资的挑战
3. 本书路线图
4. 结语
6. 第2章 房间里最重要的人
1. 捐赠基金，以股票为中心
2. 家族办公室，非流动基金的到来
3. 规模扩张，以基金投资为核心
4. 回到未来
5. 结语
7. 第3章 长期投资的两大难题
1. 表象与现实
2. 狩猎瞪羚
3. 结语
8. 第4章 实现长期投资的四大要素
1. 管理
2. 评估
3. 激励
4. 沟通
5. 结语
9. 第5章 私募资本的起源
1. 专业长期投资的先行者
2. 基金结构的制定
3. 私募资本开疆拓土
4. 早期的盲目扩张
5. 私募资本的投资领域
6. 结语
10. 第6章 基金管理人面临的挑战
1. 激励机制的设计
2. 增长的影响
3. 企业的传承
4. 争议：治疗是否比疾病更糟糕
5. 结语
11. 第7章 私募资本合伙制的新思考
1. 行业标杆和行业新贵
2. 建立投资灵活性
3. 优化管理
4. 业绩评估
5. 构建薪酬体系
6. 结语
12. 第8章 直接投资的优势与挑战
1. 为什么要进行直接投资
2. 直接投资有哪些挑战
3. 最佳实践
13. 第9章 长期投资的未来
1. 情形一，一个健康的私募资本行业
2. 情形二，似曾相识的感觉
3. 情形三，有限合伙人的退出
4. 情形四，行业走向衰落
5. 理想投资世界的模样
6. 全书概括
14. 注释
15. 致谢
16. 页