塔勒布作品集—应对不确定的世界（套装共7册）_AZW3_MOBI_EPUB_纳西姆·尼古拉斯·塔勒布

内容节选

22.2 介绍 22.2.1 布莱克—斯科尔斯只是理论 期权交易员虽然把所用的公式都称为布莱克-斯科尔斯-默顿公式，但具有讽刺意味的是，他们没有意识到，在过去一个世纪构建的所有期权公式中，被称为布莱克—斯科尔斯-默顿的公式（布莱克和斯科尔斯，1973；默顿，1973）是离他们所用实际公式最远的公式。而且在历史上的诸多公式中，它是唯一一个对价格跳跃和尾部事件具备脆弱性的公式。 首先，人们似乎在转录的过程中丢失了部分信息：实际上，布莱克、斯科尔斯[25]和默顿[172]从未提出过新的期权公式，他们只是将一个已经存在且众所周知的公式用新方法推导（或重新推导）成一种经济学理论。而我们可以看到，这一理论极易受到假设的影响。早在他们之前，期权对冲和定价就具备了更坚实的基础。布莱克—斯科尔斯—默顿的观点是，期权可以使用动态的方式进行对冲，从而转变为一种无风险工具，因为对冲后投资组合不再具备随机性。但实际上，布莱克、斯科尔斯和默顿所做的事情就是营销，他们找到一种方法让当时的经济学界接受了这一众所周知的公式，并且扭曲了它的本质含义。 图22.1 路易斯·巴舍利耶提出了基于期望的期权公式。它的基础假设比布莱克-斯科尔斯的动态对冲更加严谨，因为它不需要薄尾分布条件。很少有人能意识到，布莱克-斯科尔斯所谓的发现只是移除了标的证券的期望，而不是推导出新的公式。 他们的理论需要一些奇怪的、牵强的假设：交易层面的流动性、了解未来事件的概率分布（阿罗—德布勒式的新古典主义风格），更关键的是需要薄尾或温和随机的特定数学结构。[1]整个理论非常奇怪，对站在常规新古典主义经济学之外，依靠自身观察决策的实践者来说并不适用。简单来说，动态对冲理论在实践中是非常危险的，因为它可能会让你破产。除非你关注新古典主义经济学理论，否则它毫无意义。布莱克—斯科尔斯—默顿的观点和公式是一种自上而下的一般均衡理论，它假设投资者充分了解未来的概率分布，且能通过连续交易降低风险（在数学上并不成立，且只在非常特殊的薄尾分布下有效）。而且导致问题的不仅仅是这些缺陷：期权交易员对这种理论并不买账，特别是投机的一般均衡理论，对交易员来说风险太大且极度不可靠。简单来说，正态理论不适合在不确定条件下指导决策（特别是在与我们所看到的经验证据长期不一致时）。人们也许可以根据投机理论做出决策，但在承担风险时要规避理论的脆弱性。 然而，职业交易员，包括作者（以及瑞典皇家科学院）在内，一直有一种错觉，认为大家实际上使用的是布莱克-斯科尔斯-默顿公式，因为所有人都这样告诉我们，这种说法在各类文献和商学院的教学环节中多次被强化，而真实的原始资料早已遗失或被视为一种逸闻（默顿[174]）。 图22.2 布莱克-斯科尔斯—默顿观点下典型的“风险降低”结果。图中是动态对冲组合的损益波动（非常标准的数据）。BSM确实“平滑”了波动，却暴露在巨大的尾部风险之下，这让人不禁想起LTCM的破产事件。其他期权公式则对罕见事件具备较强的鲁棒性，不会出现类似的结果。 回顾期权交易者一百多年来的实际行为模式，我们将在讨论中给出对期权定价和对冲的真实理解。 这是一个非常普遍的问题。和许多职业一样，期权交易员有一条自己的手艺传承链。但问题在于，大学没有办法纳入这一类实践技能，导致该传承链条经常中断。实际上，业界多年来已经研究推导出了很多具备鲁棒性的模型，但经济学界拒绝承认或引用它们。这也导致交易员需要周期性地重新学习。例如金融咨询公司Leland O’ZBrien Rubinstein（LOR）在1987年对冲失败，但事件发生后却没有出现在任何公开的学术文献中（默顿[174]，鲁宾斯坦[205]，罗斯[203]），反过来动态对冲还被认为是一种标准操作。[2] 在学术研究中，对一些核心元素缺乏应用领域的实践反馈,可能会导致我们所看到的实验室模型和真实生态之间发生偏离。这也解释了为什么有如此多的金融学者致力于研究平稳回报，但之后用他们自己的理论交易却走向了破产。[3]而我们的路径完全不同，我们先通过多年的期权交易，经过上百万次对冲和上千次期权交易实践再走向理论。结合自身经验和部分被人们遗忘的期权交易知识，我们会纠正一些关于期权定价和对冲的误解，主要有两个误区： ·我们不得不等待布莱克-斯科尔斯-默顿公式出现，才能交易衍生产品、给期权定价以及管理期权组合。实际上，引入布莱克、斯科尔斯和默顿的观点增加了我们的风险，使风险管理走向倒退。简单来说，认为交易员依靠理论（哪怕是一般均衡理论）来给期权定价是一个误区。 ·我们使用布莱克-斯科尔斯-默顿公式。不，我们不用。 在讨论这些误区的时候，我们会着重关注那些隐藏在图书馆深处的期权理论文献（自下而上的推导），这还只是有记录的部分，不包含已经遗失的期权交易实践经验。 [1]布莱克、斯科尔斯采用的这些错误假设......

1. 扉页
2. 目录
3. 肥尾效应
   1. 扉页
   2. 目录
   3. 本书所获赞誉
   4. 合著作者
   5. 第一章 序言
   6. 第二章 术语、符号和定义
   7. 第一部分 肥尾及其效应介绍
   8. 第二部分 中数定律
   9. 第三部分 预报、预测和不确定性
   10. 第四部分 肥尾条件下的不均估计
   11. 第五部分 影子矩相关论文
   12. 第六部分 元概率相关论文
   13. 第七部分 肥尾下的期权交易与定价
   14. 参考文献
   15. 信息
4. 反脆弱
   1. 扉页
   2. 献词
   3. 目录
   4. 章节概要与阅读导图
   5. 前言
   6. 第一卷 反脆弱性：介绍
   7. 第二卷 现代化与对反脆弱性的否定
   8. 第三卷 非预测性的世界观
   9. 第四卷 可选择性、技术与反脆弱性的智慧
   10. 第五卷 非线性与非线性
   11. 第六卷 否定法
   12. 第七卷 脆弱性与反脆弱性的伦理
   13. 页
5. 随机生存的智慧
   1. 扉页
   2. 普罗克拉斯提斯
   3. 目录
   4. 前言
   5. 逆向叙述
   6. 本体论的东西
   7. 神圣与凡俗
   8. 机遇、成功、幸福与坚忍
   9. 诱人和不那么诱人的愚人问题
   10. 传统式生活
   11. 文字共和国
   12. 普遍与特殊
   13. 被随机性愚弄
   14. 审 美
   15. 伦 理
   16. 强壮与脆弱
   17. 竞技谬论和场地依赖
   18. 认识论和递减的知识
   19. 预言的丑闻
   20. 成为一名哲学家，并且保持这一状态
   21. 经济生活及其他
   22. 贤者、弱者和伟大者
   23. 隐含的和明显的
   24. 爱与非爱的各种类型
   25. 结尾
   26. 后记
   27. 致 谢
   28. 页
6. 非对称风险
   1. 扉页
   2. 目录
   3. 推荐序1
   4. 推荐序2
   5. 译序
   6. 第一卷 绪论
   7. 第二卷 初探代理人问题
   8. 第三卷 最大的非对称性
   9. 第四卷 狗群中的狼
   10. 第五卷 活着就要承担风险
   11. 第六卷 再探代理人问题
   12. 第七卷 宗教、信仰和风险共担
   13. 第八卷 风险和理性
   14. 后记
   15. 致谢
   16. 附录1 违背直觉的事情
   17. 附录2 技术性附录
   18. 附录3 词汇表
   19. 注释
   20. 参考书目
   21. 页
7. 黑天鹅
   1. 扉页
   2. 目录
   3. 序言
   4. 第一部分 极端斯坦与黑天鹅现象
   5. 第二部分 我们难以预测
   6. 第三部分 极端斯坦的灰天鹅
   7. 结语 一半对一半――如何与黑天鹅打成平手
   8. 后记1 从白天鹅到黑天鹅
   9. 后记2 强大与脆弱――更深层次的哲学经验的反思
   10. 致谢
   11. 页
8. 随机漫步的傻瓜
   1. 扉页
   2. 目录
   3. 各方赞誉
   4. 专家推荐
   5. 自序 任何人都会买卖
   6. 前言 幸运的交易员
   7. 第一篇 黑天鹅事件
   8. 第二篇 打字机前的猴子
   9. 第三篇 活在随机世界中
   10. 后记 遇上黑天鹅
   11. 页
9. 智慧与魔咒：塔勒布的黑天鹅哲学
   1. 扉页
   2. 目录
   3. 何为普罗克拉斯提斯之床
   4. 后记
   5. 致谢
   6. 页