汇率的逻辑_AZW3_MOBI_EPUB_管涛

内容节选

第一节 当前人民币升值压力是来自“热钱”流入吗2020年，人民币兑美元汇率中间价先抑后扬，后7个月累计升值9.3%，全年累计升值6.9%，年度涨幅为2015年“8·11”汇改以来最高。本轮人民币升值既反映了境外美元的弱势，也反映了市场供求的力量。全年，境内外汇总体供大于求，银行即远期（含期权）结售汇顺差2 152亿美元。虽然这远不及2011年的3 384亿美元、2013年的3 259亿美元的水平，但也是过去5年以来的顺差新高。那么，这些顺差是来自贸易项下，还是“热钱”流入呢？一、三套数据背后2020年人民币汇率大涨的故事国家外汇管理局定期公布银行代客结售汇、银行代客涉外收付款和国际收支数据。其中，银行代客结售汇、银行代客涉外收付款是高频的月度数据，国际收支是季度数据。通过这三套数据，可以多维度观察2020年人民币升值背后的市场力量。（一）银行结售汇数据银行结售汇是指银行为客户及其自身办理的结汇和售汇业务。2020年，银行即远期（含期权）结售汇顺差规模为2 151亿美元。其中，银行代客（即期）结售汇顺差1 442亿美元，贡献了银行结售汇总体顺差的67.0%；银行自身（即期）结售汇顺差145亿美元，贡献了银行结售汇总体顺差的6.8%；远期、期权等外汇衍生品交易（即期）增加外汇供给564亿美元，贡献了银行结售汇总体顺差的26.2%。由于银行自身结售汇未披露交易性质，因此本节只能分析银行代客结售汇数据的交易构成情况。静态地看，在银行代客结售汇顺差中，经常账户贡献了69.8%，其中，货物贸易贡献了166.2%，服务贸易负贡献70.5%；资本账户贡献了30.2%，其中，直接投资贡献了25.8%，证券投资贡献了24.8%。由此可见，证券投资形式的“热钱”流入对代客结售汇顺差的贡献甚至不如跨境直接投资。如果将其他投资差额也考虑进来，二者合计的“热钱”流入对代客结售汇顺差的贡献率仅为4.4%。动态地看，2020年银行代客结售汇顺差较2019年增加1 874亿美元，经常账户顺差增加贡献了86.4%，其中，货物贸易净结汇增加、服务贸易净购汇减少分别贡献了41.2%和47.6%；资本账户顺差增加贡献了13.6%，其中，直接投资净结汇减少负贡献5.2%，证券投资净结汇增加和其他投资净购汇减少分别贡献了12.0%和6.8%，二者合计的“热钱”流入增加对结售汇顺差增长的贡献率为18.8%（见表4-1）。综上，银行结售汇静态数据显示，2020年人民币升值压力来自经常账户尤其是货物贸易净结汇；动态数据也显示，人民币升值压力来自经常账户净结汇增加，包括货物贸易净结汇增加、服务贸易净购汇减少。表4-1 银行代客结售汇差额构成及变动（单位：亿美元） 注：本表中部分合计数与各明细数直接相加之和在尾数上如略有差异，系四舍五入所致。资料来源：国家外汇管理局，万得。（二）银行代客涉外收付款数据银行代客涉外收付款是指境内非银行机构（包括非银行金融机构、非金融企业）和居民个人通过境内银行与非居民机构和个人之间发生的收付款。2020年，银行代客涉外收付顺差1 169亿美元，为2015年以来首次年度顺差。从币种来看，涉外人民币收付逆差649亿美元，涉外外币收付顺差1 818亿美元。这也从侧面反映出2020年人民币汇率升值的市场力量。从交易性质来看，在银行代客涉外收付顺差中，经常账户净流出负贡献46.1%，其中，货物贸易净流入贡献了175.7%，服务贸易净流出负贡献79.0%；资本账户顺差贡献了139.5%，其中，直接投资顺差贡献了63.3%，证券投资顺差贡献了79.9%。由此可见，证券投资形式的“热钱”流入对银行代客涉外收付顺差的贡献超过了直接投资。如果将其他投资差额也考虑进来，二者合计的“热钱”流入对银行代客涉外收付顺差的贡献率为76.4%，成为跨境资金净流入的重要来源（见表4-2）。表4-2 银行代客涉外收付款差额构成及变动（单位：亿美元） 注：“其他”项余额主要来自5 000美元以下跨境收付免申报业务，故无法区分交易性质[1]；本表中部分合计数与各明细数直接相加之和在尾数上如略有差异，系四舍五入所致。资料来源：国家外汇管理局，万得。从其动态来看，2020年银行代客涉外收付顺差较2019年增加924亿美元，经常账户净流出减少贡献了93.0%，其中，货物贸易净流入增加、服务贸易净流出减少分别贡献了35.6%和77.9%；资本账户净流入增加贡献了7.5%，其中，直接投资净流入增加仅贡献了0.6%，证券投资净流入增加贡献了20.8%。而由于其他投资收付款由顺差转为逆差，后二者合计的“热钱”净流入增加对银行代客涉外收付顺差增长仅贡献了6.7%。综上，银行代客涉外收付款静态数据显示，2020年人民币升值压力来自资本流入，尤其是跨境证券投资净流入；动态数据则显示，人民币升值压力来自经常账户......

1. 书名页
2. 信息
3. 目录
4. 自序 逻辑比结论更重要
5. 第一章 又猜到了这次人民币升值的开头
1. 第一节 当前全球货币宽松的影响及对策建议
2. 第二节 猜到了这次人民币汇率升值的拐点
3. 第三节 较早就开始质疑“汇率新周期”说
4. 第四节 人民币汇率升值对2020年外贸出口的影响分析
6. 第二章 逻辑比结论更重要
1. 第一节 汇率的两个“自动稳定器”作用
2. 第二节 猜到了2021年人民币汇率没有想象的那么强
3. 第三节 四因素促成2021年5月底的人民币急涨行情
4. 第四节 2021年9月美指新高下，跌不动的人民币
5. 第五节 用发展外汇市场的办法促进汇率纠偏
7. 第三章 人民币汇率与A股不得不说的故事
1. 第一节 关于汇率与股价关系的相关理论及国际比较
2. 第二节 关于汇率与股价关系的中国经验
3. 第三节 2020年7月A股飙升行情与“热钱”的关系
4. 第四节 2021年5月底人民币急涨行情中境外资金坐庄的影子
5. 第五节 从2021年5月人民币急升行情看加快外汇市场发展的紧迫性
8. 第四章 顺差从哪来，又去哪了
1. 第一节 当前人民币升值压力是来自“热钱”流入吗
2. 第二节 银行结售汇顺差对市场流动性的影响
3. 第三节 贸易顺差去哪了
4. 第四节 再议银行结售汇顺差去哪了
5. 第五节 本轮升值中国没有积累新的民间货币错配
9. 第五章 宏观调控的新挑战
1. 第一节 追求高质量发展是跨周期调节的重要逻辑出发点
2. 第二节 疫情冲击下经济周期轮动是跨周期调节的现实挑战
3. 第三节 还猜对了2021年的中国货币政策
4. 第四节 2022年，在高质量发展中稳定宏观经济大盘
5. 第五节 央行上缴结存利润更多是财政政策而非货币政策操作
6. 第六节 中国利率长期趋势与股市前瞻
10. 第六章 美联储紧缩是人民币“三连涨”的终结者吗
1. 第一节 2015年中美货币政策错位对中国影响的经验及启示
2. 第二节 2015年和2022年中美货币政策分化的比较及启示
3. 第三节 2022年2月人民币汇率升值的新逻辑
4. 第四节 俄乌冲突下人民币非典型的避险货币特征
5. 第五节 央行为何“爽约”2022年3月降息
11. 第七章 开放的双循环
1. 第一节 中国金融双向开放的机遇与挑战
2. 第二节 “十四五”规划部署稳慎推进人民币国际化
3. 第三节 中国境外证券投资的“家底”
4. 第四节 揭开中国外汇储备持有和经营的神秘“面纱”
5. 第五节 货币金融条件指数：本外币政策协调的新思路