AL123 中信出版2022年豆瓣高分盘点-经管系列（套装共10册）_AZW3_MOBI_EPUB_瑞·达利欧
内容节选
22.2 介绍 22.2.1 布莱克—斯科尔斯只是理论 期权交易员虽然把所用的公式都称为布莱克-斯科尔斯-默顿公式，但具有讽刺意味的是，他们没有意识到，在过去一个世纪构建的所有期权公式中，被称为布莱克—斯科尔斯-默顿的公式（布莱克和斯科尔斯，1973；默顿，1973）是离他们所用实际公式最远的公式。而且在历史上的诸多公式中，它是唯一一个对价格跳跃和尾部事件具备脆弱性的公式。 首先，人们似乎在转录的过程中丢失了部分信息：实际上，布莱克、斯科尔斯[25]和默顿[172]从未提出过新的期权公式，他们只是将一个已经存在且众所周知的公式用新方法推导（或重新推导）成一种经济学理论。而我们可以看到，这一理论极易受到假设的影响。早在他们之前，期权对冲和定价就具备了更坚实的基础。布莱克—斯科尔斯—默顿的观点是，期权可以使用动态的方式进行对冲，从而转变为一种无风险工具，因为对冲后投资组合不再具备随机性。但实际上，布莱克、斯科尔斯和默顿所做的事情就是营销，他们找到一种方法让当时的经济学界接受了这一众所周知的公式，并且扭曲了它的本质含义。 图22.1 路易斯·巴舍利耶提出了基于期望的期权公式。它的基础假设比布莱克-斯科尔斯的动态对冲更加严谨，因为它不需要薄尾分布条件。很少有人能意识到，布莱克-斯科尔斯所谓的发现只是移除了标的证券的期望，而不是推导出新的公式。 他们的理论需要一些奇怪的、牵强的假设：交易层面的流动性、了解未来事件的概率分布（阿罗—德布勒式的新古典主义风格），更关键的是需要薄尾或温和随机的特定数学结构。[1]整个理论非常奇怪，对站在常规新古典主义经济学之外，依靠自身观察决策的实践者来说并不适用。简单来说，动态对冲理论在实践中是非常危险的，因为它可能会让你破产。除非你关注新古典主义经济学理论，否则它毫无意义。布莱克—斯科尔斯—默顿的观点和公式是一种自上而下的一般均衡理论，它假设投资者充分了解未来的概率分布，且能通过连续交易降低风险（在数学上并不成立，且只在非常特殊的薄尾分布下有效）。而且导致问题的不仅仅是这些缺陷：期权交易员对这种理论并不买账，特别是投机的一般均衡理论，对交易员来说风险太大且极度不可靠。简单来说，正态理论不适合在不确定条件下指导决策（特别是在与我们所看到的经验证据长期不一致时）。人们也许可以根据投机理论做出决策，但在承担风险时要规避理论的脆弱性。 然而，职业交易员，包括作者（以及瑞典皇家科学院）在内，一直有一种错觉，认为大家实际上使用的是布莱克-斯科尔斯-默顿公式，因为所有人都这样告诉我们，这种说法在各类文献和商学院的教学环节中多次被强化，而真实的原始资料早已遗失或被视为一种逸闻（默顿[174]）。 图22.2 布莱克-斯科尔斯—默顿观点下典型的“风险降低”结果。图中是动态对冲组合的损益波动（非常标准的数据）。BSM确实“平滑”了波动，却暴露在巨大的尾部风险之下，这让人不禁想起LTCM的破产事件。其他期权公式则对罕见事件具备较强的鲁棒性，不会出现类似的结果。 回顾期权交易者一百多年来的实际行为模式，我们将在讨论中给出对期权定价和对冲的真实理解。 这是一个非常普遍的问题。和许多职业一样，期权交易员有一条自己的手艺传承链。但问题在于，大学没有办法纳入这一类实践技能，导致该传承链条经常中断。实际上，业界多年来已经研究推导出了很多具备鲁棒性的模型，但经济学界拒绝承认或引用它们。这也导致交易员需要周期性地重新学习。例如金融咨询公司Leland O’ZBrien Rubinstein（LOR）在1987年对冲失败，但事件发生后却没有出现在任何公开的学术文献中（默顿[174]，鲁宾斯坦[205]，罗斯[203]），反过来动态对冲还被认为是一种标准操作。[2] 在学术研究中，对一些核心元素缺乏应用领域的实践反馈,可能会导致我们所看到的实验室模型和真实生态之间发生偏离。这也解释了为什么有如此多的金融学者致力于研究平稳回报，但之后用他们自己的理论交易却走向了破产。[3]而我们的路径完全不同，我们先通过多年的期权交易，经过上百万次对冲和上千次期权交易实践再走向理论。结合自身经验和部分被人们遗忘的期权交易知识，我们会纠正一些关于期权定价和对冲的误解，主要有两个误区： ·我们不得不等待布莱克-斯科尔斯-默顿公式出现，才能交易衍生产品、给期权定价以及管理期权组合。实际上，引入布莱克、斯科尔斯和默顿的观点增加了我们的风险，使风险管理走向倒退。简单来说，认为交易员依靠理论（哪怕是一般均衡理论）来给期权定价是一个误区。 ·我们使用布莱克-斯科尔斯-默顿公式。不，我们不用。 在讨论这些误区的时候，我们会着重关注那些隐藏在图书馆深处的期权理论文献（自下而上的推导），这还只是有记录的部分，不包含已经遗失的期权交易实践经验。 [1]布莱克、斯科尔斯采用的这些错误假设......
- 扉页
- 目录
- 原则：应对变化中的世界秩序
- 扉页
- 目录
- 中文版序
- 如何阅读本书
- 引言
- 第一部分 世界是如何运转的
- 第二部分 500年世界发展史
- 第三部分 未来
- 附录 对世界主要国家现状与前景的计算机分析
- 致谢
- 审校后记
- 页
- 纳瓦尔宝典
- 扉页
- 目录
- 关于本书的重要说明
- 推荐序一 财富与幸福源自选择
- 推荐序二 一场反直觉的精神瑜伽
- 序
- 埃里克的笔记（关于这本书）
- 纳瓦尔·拉维坎特经历表
- 纳瓦尔亲述
- 第一部分 财富
- 第二部分 幸福
- 额外推荐
- 致谢
- 附录
- 信息
- 框架思维
- 目录
- 推荐序
- 第1章 框架思维
- 第2章 建构框架
- 第3章 框架底层要素之一：因果律
- 第4章 框架底层要素之二：反事实思维
- 第5章 框架底层要素之三：约束
- 第6章 重构框架
- 第7章 学习添加新的框架
- 第8章 多元框架并存
- 第9章 打造自己的认知框架
- 附录 建构和运用框架指南
- 注释
- 致谢
- 肥尾效应
- 扉页
- 目录
- 本书所获赞誉
- 合著作者
- 第一部分 肥尾及其效应介绍
- 第二部分 中数定律
- 第三部分 预报、预测和不确定性
- 第四部分 肥尾条件下的不均估计
- 第五部分 影子矩相关论文
- 第六部分 元概率相关论文
- 第七部分 肥尾下的期权交易与定价
- 参考文献
- 信息
- 问题即答案
- 扉页
- 目录
- 推荐序 创新与提问
- 前言 我为什么要写这本书
- 第1章 什么是比找到新答案更艰难的任务
- 第2章 是什么阻止了我们提问
- 第3章 “问题风暴”的效果如何
- 第4章 谁会为错误欢呼雀跃
- 第5章 为什么要自寻不快
- 第6章 你能否缄口不言
- 第7章 如何引导能量
- 第8章 如何培养下一代提问者
- 第9章 聚焦最宏大的问题
- 后记 你会向自己提出什么问题
- 致谢
- 页
- 趋势2030：重塑未来世界的八大趋势
- 扉页
- 目录
- 推荐序一 2030年的世界将大不同于今日的世界
- 推荐序二 畅想2030年的世界与中国
- 推荐序三 世界变局和中国机遇
- 前言 看见2030年
- 1 人口大逆转
- 2 银发族引领新潮流
- 3 新兴市场的中产阶级
- 4 女性影响力增加
- 5 城市成为变革引擎
- 6 技术创新与未来
- 7 共享与协同经济
- 8 加密货币与区块链
- 总结 2030年的七个生存指南
- 后记 新冠肺炎疫情如何加剧世界变局
- 致谢
- 资料来源
- 信息
- 金钱博弈
- 扉页
- 目录
- 专家热议
- 关于“私市股权”的特别说明
- 推荐序
- 前言 他山之石，可以攻玉
- 序曲 一掷万金
- 第1章 钱能通神
- 第2章 火中取栗
- 第3章 白衣骑士
- 第4章 物是人非
- 第5章 流水无情
- 第6章 双重身份
- 第7章 峰峰相连
- 第8章 主帅上阵
- 第9章 波澜再起
- 第10章 阴云密布
- 第11章 最后通牒
- 第12章 峰回路转
- 第13章 一鼓作气
- 第14章 前程险阻
- 第15章 破旧立新
- 第16章 狮子开口
- 第17章 鹬蚌相争
- 第18章 鹿死谁手
- 尾声
- 附录 商业银行入门
- 致谢
- 页
- 卓越基因
- 扉页
- 目录
- 推荐序一 优秀，是卓越最大的敌人
- 推荐序二 不要把成功的必要条件，当成充分条件
- 序言 本书的源起
- 第一章 我和我的导师比尔
- 第二章 人才优于愿景
- 第三章 领导职能与领导风格
- 第四章 愿景
- 第五章 运气偏爱坚持
- 第六章 从优秀到卓越的路径图
- 第七章 战略
- 第八章 创新
- 第九章 战术卓越
- 致谢一
- 致谢二
- 初版序言
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- 金钱永不眠Ⅱ：那些博弈、兴衰与变迁
- 扉页
- 目录
- 序 一入江湖岁月催，不胜人间一场醉
- 卷一 借历史的酒，浇今日的块垒
- 卷二 不要温和地走进那个良夜
- 卷三 金融学那点事
- 附录
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- 意识的解释
- 扉页
- 目录
- 推荐与赞誉
- 导读暨推荐序（Ⅰ）
- 导读暨推荐序（Ⅱ） 理解意识——从笛卡儿到丹尼特
- 前言
- 第1章 序幕：幻觉如何可能？
- 第一部分 问题和方法
- 第二部分 心智的经验性理论
- 第三部分 意识的哲学问题
- 附录A 给哲学家
- 附录B 给科学家
- 参考文献
- 译后记
- 再版译后记
- 信息
