AL123 人文社科会员免费专区文学 2023-06-28

证券市场红周刊（2023年第18期）_中国证券市场研究设计中心主办_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_中国证券市场研究设计中心主办

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聚焦IPO海谱润斯九成收入来自京东方大客户依赖“后遗症”显现本刊编辑部刘杰海谱润斯九成收入来自京东方，已经存在严重的大客户依赖，一旦京东方对其产品需求量降低或调降采购单价，则其业绩恐将受到严重的冲击。近日，京东方的供应商长春海谱润斯科技股份有限公司（以下简称“海谱润斯”）拟IPO上市，其背靠国内巨头OLED面板厂商，营收实现持续增长，但在业绩向好背后，暗藏着近九成收入依赖京东方的隐疾。大客户“依赖症”之下，其与京东方的交易赊销比例不低，可能会影响到公司流动性。同时，其与京东方签订了年降协议，以至于产品销售单价逐年走低，可能会影响到公司收入与毛利率。此外，在产能利用率不高、产销率也有所降低的情况下，公司募资扩产的必要性也值得商榷。实控人出资“瑕疵”惹人忧海谱润斯成立于2015年，实际控制人为李晓华，其直接或间接持有公司35.94%股权，持股比例不高，本次若成功发行，其持股比例会进一步降低。这背后的风险在于，如果公司其他股东或者二级市场投资者通过增持股份谋求控制权，其生产经营的稳定性恐会受到影响。据招股书显示，2004年6月至今，李晓华任上达电子（深圳）股份有限公司（以下简称“上达电子”）董事长、总经理。有意思的是，2017年11月，李晓华向海谱润斯投入价值共计979.45万元的设备以增资，但直到2019年，公司资本公积金转增注册资本时才发现，前述设备的实际权属人并非李晓华，其无权办理设备财产权转移至海谱润斯有限的手续。据招股书介绍，前述设备的实际权属人为上达深圳，但却并未披露该公司的全称，招股书“释义”环节也无相关公司具体情况，其信息披露疑似存在瑕疵。不过，从该公司简称判断，上达深圳或为上达电子，若真如此的话，则其实控人李晓华有利用职务之便，将该公司财产以个人名义注资其他公司，以获取自身利益的嫌疑。虽然招股书表示：“发行人实际控制人李晓华已采取相应补救措施，相关出资瑕疵已得到弥补”，但因为实控人的前述行为，难免会令人担心，类似的事情后续是否会发生在海谱润斯身上。还需要关注的是，报告期内（2020年至2022年），海谱润斯实施了多轮增资及股权转让，其中，2021年9月，中金启辰（苏州）新兴产业股权投资基金合伙企业（有限合伙）以1500万元的对价，将其所持有海谱润斯60万股股份（对应公司股权比例0.75%）转让给青岛松瑄创业投资基金合伙企业（有限合伙）；同时，其还将另外60万股股份以同样的价格转让给了青岛松越创业投资基金合伙企业（有限合伙）。此次交易中，海谱润斯每股作价为25元。此后，海谱润斯又经历了多次股权转让，但是其股权转让价格均未高于上述股权转让价格，譬如，报告期内的最后一次股权转让，即2022年10月，吉林国调中车产业发展基金（有限合伙）与青岛松彤私募股权投资基金合伙企业（有限合伙）签订股权协议，约定前者将其持有的海谱润斯51.95万股股份（对应公司股权比例0.65%）以1168.83万元的价格转让至后者，每股作价为22.50元，比上述股权转让价格低了10%。这是否意味着投资人对其未来发展的预期有所降低，也是值得思考的。经营高度依赖京东方客户依赖“后遗症”显现海谱润斯主要从事OLED蒸镀材料技术研发、生产、销售和提纯服务，OLED蒸镀材料是使OLED面板实现发光的核心功能材料，决定了OLED面板的显示质量，其下游客户主要为OLED面板企业。目前，国内的OLED面板企业主要有京东方、和辉光电、华星光电、天马集团等，虽然海谱润斯表示和前述国内知名面板企业已达成合作，但问题在于，其大部分收入都来自同一家客户。据招股书显示，报告期内，其对京东方的销售收入占营业收入的比重分别为91.49%、87.84%、88.21%，显然，其客户集中度非常之高。这意味着其将自身命运牢牢系在了京东方身上，已经存在较严重的大客户依赖。其中的风险在于，若其未来一旦无法满足京东方需求，导致京东方对其产品需求量降低或调降采购单价，其业绩恐将受到严重冲击。对此，海谱润斯在招股书中解释：“公司客户集中，主要系下游OLED面板厂商集中度较高的行业因素所导致。根据公开数据，京东方、维信诺、华星光电、和辉光电、天马集团等国内OLED面板厂商在2021年合计占据全球20%的市场份额。” 从实际情况来看，国内OLED面板厂商比较集中，因此，行业公司来自大客户的收入占比略高尚可理解，但就海谱润斯而言，其近九成收入都来自京东方一家客户，大客户依赖明显过于严重，这一点，对比其同行业可比公司数据就能看出来。据招股书显示，其将奥来德、莱特光电作为同行业可比公司。据公开资料显示，报告期内，奥来德来自第一大客户的收入占营收比重分别为36.99%、24.45%、37.19%，前述比例远低于海谱润斯。与海谱润斯相似，莱特光电的第一大客户也为京东方，有意......