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预期投资：未来投资机会分析与估值方法_【美】迈克尔·J. 莫布森；艾尔弗雷德·拉帕波特_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_【美】迈克尔·J. 莫布森；艾尔弗雷德·拉帕波特

内容节选

第五章如何估计价格隐含预期要获得超额投资收益，投资者就必须合理预测股市预期的变化。但是在考虑预期修正的发生概率和幅度之前，首先要明确当前的预期状态。我们不妨问问某个普通投资者：是否有兴趣了解市场预期，他们肯定会毫不犹豫地回答——“当然了。”但如果问他们是如何解读市场的，他们或许会搬出一大堆短期收益率或市盈率之类的数据。这些投资数据似乎无处不在，但它们根本就不能从经济视角合理反映当前的预期状态，毕竟，它们与股东价值之间并不存在稳定的关联性。Warren E. Buffett,“How Inflation Swindles the Equity Investor,”Fortune, May 1977, 250-267. 只有从市场的角度出发，我们才有可能合理解读隐含在股价中的市场预期。在这方面，长期贴现现金流模型最能揭示股票市场的定价机制。但投资者完全有理由认为，预测远期现金流是有风险的。诚然，长期预测的可靠性很难保证，而且这种预测往往会夹杂着投资者的潜在偏见。正如沃伦·巴菲特所言，“预测通常只会让我们对预测者有更多了解，而不是对未来。” 既然如此，我们该如何把握未来呢？理想的解决方案应该是我们既能合理使用贴现现金流模型，又无须受制于现金流预测的弊端。而这恰恰就是预期投资法的宗旨。预期投资法的出发点不是预测未来现金流，而是从当前股价开始，然后，再利用贴现现金流模型去“解读”市场对公司未来业绩的推断。也就是说，预期投资过程的真正起点是估计隐含在价格中的市场预期，即价格隐含预期（price-implied expectation, PIE），如图5-1所示。图5-1 实施预期投资法的过程不妨这么想：面对预测不确定的未来，任何个人的预测质量都很难超过市场的集体智慧。既然如此，我们为何不直接选择质量更高的预测呢？而这个预测的源头就是价格隐含预期。很多投资者和高管对股票价格持怀疑态度，在他们看来，市场价格并不总能准确传达公司价值。但预期投资者有不同的看法。他们认为，股票价格是反映公司价值的最佳而且也是最不被关注的信息来源。股票价格是买卖双方为完成交易而愿意接受的价格，也是反映任何特定时点市场预期最清晰、最可靠的指标。也就是说，我们只需要知道如何解读今天的市场，然后再去预测明天最有可能实现的预期是什么。在解释如何解读市场预期之前，我们还有一点需要说明。无论是作为教育者、证券分析师还是咨询师，归根到底，作为预期投资法的倡导者，我们已对很多股票进行了预期分析。这些实践的结果往往会出乎很多投资者和企业高管的预料。对那些坚信市场只关注短期业绩的投资者而言，他们会惊讶地发现，现实中的市场并非目光短浅，相反，市场才是真正的远见卓识者。有些公司高管出于本能认为，市场始终在低估他们的股票，但他们最终往往会大吃一惊，因为市场的预期远比他们自己更雄心勃勃。因此，如果你刚刚接触价格隐含预期这个概念，千万不要感到惊讶。解读市场预期我们在第二章中曾指出，自由现金流、资本成本和预测期这三个变量相互结合，共同决定了贴现现金流模型的结果。但我们还曾提过，尽管预期投资法采用完全相同的计算工具，但它的起点是股票价格，然后再估计市场对现金流、资本成本和预测期的预期，以此来验证股票价格的合理性。换句话说，预期投资法是传统贴现现金流模型的逆向操作。在下文中，我们将对如何解读市场预期提供实务操作指南。尽管这些方法和技巧的价值毋庸置疑，但同样需要提醒的是，解读市场预期既是一门科学，更是一门艺术。解读市场预期的能力会随着经验和行业知识的积累而不断提高。最后需要说明的一点是，在实施预期投资分析过程之前，我们需要摆脱所有先入为主的观念，不要站在当下去妄自揣测未来。我们此时此刻的唯一目标，就是解读市场的思想。只有这样，我们才有机会在随后的步骤中去评价这些预期的合理性。现金流我们可以利用大量信息来源取得市场对销售增长率、营业利润率和投资增长率等变量的一致性预测。价值线投资调查（Value Line Investment Survey）、晨星（Morningstar）、辉盛研究（FactSet）、彭博、标普资本智商（S&P Capital IQ）、路孚特（Refinitiv）、证券公司研究报告以及管理层的公开披露信息，都是可参考的数据源。为了评估针对价值驱动要素的一致性预测是否合理，就必须结合竞争态势评估行业环境。最后，还要总结这些价值驱动要素的历史业绩，并关注历史业绩和预期业绩之间是否存在重大差异。资本成本埃斯瓦斯·达莫达兰的网站针对资本成本提供了完整的讨论及很多分析工具，见http://www.stern.nyu.edu/～adamodar. 我们可以采用第二章“市场如何对股票估值”介绍的方法，估算出目标公司的加权平均资本成本（WACC）。此外，我们还需关注如下信息......