AL123 人文社科会员免费专区文学 2023-08-24

中国债券市场：制度建设与投资人保护_徐忠；曹媛媛等_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_徐忠；曹媛媛等

内容节选

债券持有人的集体行动机制是指，全部或部分持有人按照法律法规规定或协议约定的方式、规则和流程达成合议，为维护共同利益采取一致行动。在某些集体行动机制下，允许多数持有人达成的合议对少数有不同诉求的持有人具有约束力，以实现持有人集体权益的最大化。持有人的集体行动机制是保障债券风险处置效率的重要制度基础。与一般债权债务关系不同，债券作为一种标准化的融资工具，具有长期性、集团性和公众性的特征，由于面对着众多、分散、变动的债权人群体，债权人之间沟通和集体行动成本较高，加之不同个体的利益诉求和专业能力不同，容易出现“搭便车效应”和集体行动困境。集体行动机制在一定程度上可以提高协商效率，在平衡参与方自由选择权和“少数服从多数”决策制度的基础上，构建债权人意思表示的机制，推动风险处置，增进其共同权益的维护。一、集体行动机制的国际经验境外市场较为常见的集体决策机制有持有人会议、同意征集、受托管理人等。持有人会议机制，是指由债券持有人针对关乎持有人利益的事项，通过集体表决，以会议的形式来达成一致行动决议的机制。持有人会议是由同类同期债券的持有人组成，就有关债券持有人的共同利害关系等事项做出决议的临时性合议组织。在债券风险和违约处置中，债券持有人会议是一种重要的平等协商平台，在国际市场中应用非常广泛。但境外市场因法律环境、市场惯例等不同，债券持有人会议制度差异较大。同意征集是境外债券市场修改债券条款的一种重要方式，具有缓解企业流动性压力的作用，常与债券置换等工具组合使用，达到激励持有人参与债券置换等债务管理的目的。债券置换和同意征集在境外债券市场分别称为交换要约和同意征求。债券受托管理人是发行人聘请的，在债券存续期代表持有人监督发行人履约情况并在债券违约后代表持有人一致行动的专业机构。在该制度框架下，受托管理人作为发行人单一对手方，能够代表分散、众多的持有人集体行动，为债券存续期管理提供更多便捷和灵活性。这些机制在投资人沟通、议事决事、促进风险化解、保障投资人自身权益等方面发挥了积极重要的作用。但由于司法体系、监管制度和市场惯例的不同，上述机制在不同国家的实践中的表现形式也存在较大差异。（一）持有人会议机制在英国法系下，债券持有人会议的相关规则并非通过法律规则进行明确规定，而主要通过债券募集说明书等发行文件进行约定。但发行文件约定的持有人会议规则不得与相关法律、监管规则相冲突。在纽约法系下，没有正式的持有人会议的约定，而只是在募集说明书中约定了持有人的投票程序。与英美法系不同，大陆法系国家通常在相关法律文件中对债券持有人会议进行规范。例如，日本的公司法规定了表决事项、表决比例、召集人等制度框架；公司法施行令规定了召集形式、召集程序等。德国债券持有人会议机制，由具有普遍适用性的强制性法律规范和以市场成员自由意志为基础缔结的契约条款共同构成。在法律方面，德国的债券法作为债券持有人会议制度最主要的上位法律制度，明确了持有人会议的议事权限、召集主体、召开流程、表决机制和决议效力等事项。在契约层面，市场参与者则通过在发行文件、债券凭证中对持有人会议相关事宜做出约定，从而在合同条款层面同时确立了该制度。类似于中国的破产重整程序，日本法律在破产法律之外，针对处于困境而又有再建希望公司的重整程序设立了《公司更生法》。虽然不同的市场债券持有人会议制度体系各有特点，但其在表决机制方面却有一个共同点，即均采取了分层分类的表决机制。在英国法系下，决议分为普通决议、不含“保留事项”的特别决议、含“保留事项”的特别决议。日本将债券持有人会议的议案分为特别议案和普通议案，特别议案为有关发行公司不履行到期债务所产生的责任免除或和解；公司债券持有人会议代表的选任，决议执行人的确定，决定代表人、执行人的解任或变更委托事项；对发行公司进行诉讼行为或破产程序、公司更生程序或属于有关特别清算程序行为的决议。其余都为普通决议事项。德国债券持有人会议决议机制包括简单多数决机制与绝对多数决机制。对债券核心条款进行实质性变更的事项须适用绝对多数决机制。三个市场不同类型议案或事项的表决通过比例不尽相同，但基本遵循了更重要事项适用更高表决比例的原则。（二）同意征集同意征集在英美法系国家的适用较为普遍，其基本流程包括同意征集启动、同意征集开放期、同意征集截止、交割等环节。发行人向目标债券全体持有人发送同意征集文件，阐明对现有债券条款的修改方案并陈述修改理由，提请债券持有人在一定期间内做出“同意”的意思表示。若同意征集截止日期前，持有人的同意比例超过了最低表决比例要求，则发行人有权执行对债券条款的修改，持有人将受到修改后的债券条款的约束。参与的中介机构包括征集代理人、信息代理人、制表代理人、法律顾问等。其中，征集代理人负责向发行人提供财务建议、与持有人沟通意向，通常由投资银行担任......