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期权入门与精通：投机获利与风险管理（原书第3版）_【美】W. 爱德华·奥姆斯特德_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_【美】W. 爱德华·奥姆斯特德

内容节选

*第13章高级日历价差期权这一章讨论日历价差期权中一些更深入的概念。基于波动率偏移的交易期权的隐含波动率（implied volatility, IV）是用来寻找合适的日历价差期权所需要的最重要的数据之一。隐含波动率最主要的作用是用来判断期权合约的价格是被相对高估还是低估了。大部分从事期权交易的经纪公司都会提供期权的隐含波动率数据。通过布莱克-斯科尔斯期权定价公式可计算得出期权合约的隐含波动率。在第29章“隐含波动率和布莱克-斯科尔斯公式”中，我们会讨论如何计算期权的隐含波动率。如果目前的隐含波动率高于年均值，这就意味着期权合约的价格由于具备了额外的时间价值而产生膨胀。在日历价差期权交易中，交易者需要比较价差期权组合中期权空头和期权多头的隐含波动率。如果交易者想提高在日历价差期权交易中的成功率，那就需要期权空头的定价相对高于期权多头的定价。当期权空头的隐含波动率大于期权多头的隐含波动率时，交易者就需要观测波动率的偏移值（volatility skew），即波动率斜率。波动率的偏移值在数值上等于期权空头隐含波动率相对于期权多头隐含波动率的增长率百分比。你可能会认为，波动率偏移值越高，日历价差期权交易的成功率就越大。然而，这个观点并不正确。通常情况下，一个日历价差期权交易的波动率偏移值在10%～25%是最优的。当波动率偏移值大于等于30%时，交易者就必须谨慎和小心了，尤其是期权空头和期权多头的隐含波动率都达到不寻常的高度时。波动率偏移值过高代表近月到期期权极具投机性，标的股票可能由于即将发生的某一事件产生大幅的价格波动。例如，在美国食品药品监督管理局对某种药物通过（或者否决）的消息公布前，我们可以看到相关期权的隐含波动率的偏移值经常会大于等于50%。在这种情况下，日历价差期权交易的风险有两方面：①当这些极端事件发生时，股价很可能会迅速变化，从而使日历价差期权交易从盈利转向亏损；②即使股价没有发生变化，在这些极端事件发生之后，所有相关的价格波动率都会很快回落至更为正常的水平。这种隐含波动率的下跌被称为波动挤压（volatility crush），因为这种挤压会影响所有的相关期权交易，所以日历价差期权交易中期权多头的价格就会跌至大幅低于原有的价值，这就破坏了整个日历价差期权交易的潜在收益。这里，我们的最低要求就是希望获得一个隐含波动率偏移值的黄金分割点（“Goldilocks”IV skew）：既不太低也不太高，适中即可。下面我们来分析几个日历价差期权的例子，这些例子中的隐含波动率偏移值都较为适当。例： 5月初，XYZ股票的价格是16.9美元，因此选择17.5美元作为日历价差期权中期权的执行价格是较为合理的。6月到期、执行价格为17.5美元的看涨期权的隐含波动率是49，而1月到期、执行价格为17.5美元的看涨期权的隐含波动率只有41，因此隐含波动率的偏移值为19.5%［（49-41）/41=0.195］。交易1：以每股2.1美元的价格购买1份1月到期、执行价格为17.5美元的看涨期权，并以每股1.15美元的价格出售1份6月到期、执行价格为17.5美元的看涨期权。在这笔日历价差期权交易中，交易成本和最大风险为95［=（2.1-1.15）×100］美元。图13-1是上述日历价差期权交易的风险示意图。从图13-1中可以看到，若要使该日历价差期权交易保持盈利，作为期权标的的股票价格应在15～23美元。在6月到期期权的到期日，如果XYZ的股票价格正好在17.5美元，那这笔交易就可以获得125美元的最大收益，收益率为132%。如果在6月到期期权的到期日，XYZ的股价在16～20.5美元，那么该日历价差期权交易的盈利就在50～125美元，收益率在53%～132%。作为比较，我们这次用看跌期权来构建日历价差期权交易。鉴于交易初始阶段，XYZ的股票价格在16.9美元，选择15美元作为日历价差期权中看跌期权的执行价格较为合理。图13-1 交易2：以每股1.6美元的价格买入1份1月到期、执行价格为15美元的看跌期权，同时以每股0.8美元的价格卖出1份6月到期、执行价格为15美元的看跌期权。那么在这笔日历价差期权交易中，交易成本和最大风险为80［=（1.6-0.8）×100］美元。 1月到期的看跌期权的隐含波动率为44，而6月到期的看跌期权的隐含波动率是52。因此隐含波动率的偏移值为18.2%［（52-44）/44=0.182］。图13-2是上述日历价差期权交易的风险示意图。图13-2 从图13-2中可以看到，要使该日历价差期权交易获得净收益，那么在6月到期期权的到期日，XYZ的股票价格应落在13～18美元。在6月到期期权的到期日，如果XYZ的股票价格恰好在15美元，那么该日历价差期权交易就可以获得最多100美元的净收益，收益......