AL123 人文社科文学 2024-01-10

反直觉投资_【美】迈克尔·J.莫布森_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_【美】迈克尔·J.莫布森

内容节选

第13章当凯恩斯遇见马克·吐温长期期望、El Farol酒吧和自欺欺人专业化投资的总体目标是克服时间与无知对未来的破坏力。而对于今天的超级职业化投资，他们的实际目标、或者说个别目标，则是像美国人所说的那样“偷跑”：智胜投资大众，把残渣或者说那些贬值的东西转嫁给其他人。 ——约翰·梅纳德·凯恩斯（John Maynard Keynes）反馈，不断锐化投资者的分析技能马克·吐温认为，名著就是每个人都觉得应该看却没有任何人想看的东西。约翰·梅纳德·凯恩斯的《就业、利息和货币通论》就是一部值得所有投资者关注的名著，尤其是书中的第12章，“长期预期的状态”（State of Long-term Expectation）。预期根植于我们的每一个决策之中，尤其是投资决策。但是在现实中，我们却很少会停下来，去思考一下自己的预期到底是怎样形成的，其原因何在。毫无疑问，凯恩斯引领着我们去思索这个问题。还是让我们深入探讨一下预期的两个层面吧。首先，我们把预期区分为演绎过程基础之上的预期与归纳过程基础之上的预期：演绎过程是从一般性前提到具体性结论；而归纳性过程则是从具体现实到一般性原理。作为新古典经济学的基石，演绎的合理性在现实世界中几乎支离破碎，因为人的逻辑思维能力在过度复杂条件下几乎一无是处，此外，在人类的交互性行为中，任何偏离理性的行为都会促使我们去猜测：其他人将会采取何种对策。换句话说，如果其他所有人都是非理性的，你也不可能因为自己的理性行为而得到任何回报。预期的第二个层面体现为：在事件发生之后，我们总是倾向于高估自己在结果出现之前掌握的知识。这种后见之明的偏失侵蚀了反馈的质量，而反馈却是不断锐化我们分析技能的必需品。如果股市是一场选美大赛凯恩斯把针对未来回报的预期划分为两个部分：或多或少已经确定无疑的事实以及可以按不同置信度加以预测的事件。后面这些不确定的事件包括投资的数额和类型以及需求的波动等等。凯恩斯把针对这些事件的心理预期称为“长期预期的状态”。在形成预测的过程中，大多数人都会依赖于凯恩斯所说的“惯例”。当他们拥有确信无疑的理由去预期某种变化时，就会从当前环境出发，对其进行调整。凯恩斯指出，调整的幅度反映了人们对预期变化的“信心状态”（State of Confidence）是实际市场表征和商业心理作用（Business Psychology）的共同产物。但是，我们根本就没有办法去预测未来的信心状态如何，因为它有赖于反馈。市场影响着我们的心理，反过来，心理也将影响到市场。凯恩斯认为，诸多原因导致了管理本身的不稳定性。其中最典型的原因在于：很多投资者并没有把注意力集中于“事业”——对投资的长期回报进行预测，而是过多地关注于“投机”——对市场心理的预测。在这个问题上，他打了一个非常著名的比喻：把市场比作选美大赛。比赛的目的并不是找出一个你认为最漂亮的人，甚至也不是你认为被大多数观众视为最漂亮的人。我们会发现，自己不过是在想方设法猜测其他人想的是什么。通过选美比赛这个例子，凯恩斯阐述了演绎法在经济学和市场中的局限性。但这也并不等于说，凯恩斯认为市场的运行完全依赖于情感。他指出：长期预期的状态通常是稳定的，即便是在不稳定的时候，其他因素也会形成补偿作用，抑制长期状态的失衡。在这里，我们只是在提醒自己，无论是个人、政治还是经济，决策对未来的影响都完全依赖于严格的数学期望值，因为这种计算本身就没有任何基础可言。通过坚持不懈的观察，凯恩斯进一步指出，“在企业稳定的运行流程中，如果投机者只是其中若隐若现的泡沫，这样的投机并不会带来什么破坏，但是，一旦企业在此起彼伏的投机中成为泡沫，形势就严重了。” 那么，今天的机构投资者是否更加关注企业、而不是投机呢？这是一个难以回答的问题，市场当然需要多种多样的投资者，只有这样，它才能保持长盛不衰。但是，针对股票投资组合周转率进行的整体性统计却让理性投资者望而却步。数据表明，投资组合的年周转率已经从20世纪70年代初的30%到40%骤增到今天的超过100%。这意味着，目前的股票平均持有期甚至还不到11个月。如此频繁的周转不仅会带来高昂的交易成本，还会造成企业治理上的纷争和退化。经济学家夜访El Farol酒吧经济学家布莱恩·阿瑟（Brian Arthur）的研究，为我们认识以演绎法和归纳法解决问题（包括股票定价）的过程提供了重要启示。阿瑟指出，通过演绎法，我们只能解决最简单的问题：演绎法只适合于玩井字棋，但对下国际象棋肯定会无济于事。事实上，试验已经告诉我们，人并不善于归纳性逻辑，但却是认识和追求时尚潮流的高手。所以说，人是一部天生而来的演绎机器。该模型通过参与者基于最近几周去酒吧的人数而选择本周是否去酒吧，描述了股票经纪人如何在复杂的场合下，相互竞争而又彼此适应的情形。阿瑟还为我们......