AL123 人文社科文学 2024-01-10

非凡的成功：个人投资的制胜之道_【美】大卫·F.史文森_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_【美】大卫·F.史文森

内容节选

第5章业绩追逐人们总会选择业绩卓越的主动管理人，在制定投资决策时，深谙市场的投资者都是将市场的基本要素作为选择依据，比如基金管理人的投资能力与诚信度、公司所尊崇的投资哲学，以及公司负责人在制定决策时表现出来的认真细致和严谨的态度。然而，即便是见多识广的投资者，他们也经常会寻求持有超越市场平均表现的基金带来的愉悦感。在满足了基金管理人筛选的上述理性标准之后，大多数投资者都会格外关注其最近几年产品的业绩表现是否足够抢眼。缺少经验的投资者并不会考察投资组合的内在特征和投资管理方式，因为这种考虑必然既复杂又花费时间，他们往往只是关注基金的历史业绩。如果投资者追逐的只是被强劲业绩伪装起来的基金，却放弃那些虽然多年来业绩并不突出但运作良好的基金，那么在未来的某一天，他们会对所选基金的表现感到非常失望。如果掌控某个投资环境的管理人的能力并不足以战胜影响市场效率的强大力量，那么偶然因素就会在区分赢家组合和输家组合方面发挥关键作用。如果暂时忽略主动管理的高昂成本，那么等这场战斗结束以后，管理人手中所管理的资产应该有一半是可以超越市场平均收益的，另一半则会低于市场平均收益。因为特定管理人对特定股票所下的赌注会正好抵消其他主动管理人对这些股票所下的赌注，所以最后的结局要么是赢，要么是输。事实上，赢家赚得的资产数量正好等于输家损失的资产数量。投资者的基本工作开始转变为识别运气好的共同基金管理人与投资技能过硬的管理人。有利的投资结果通常有赖于强劲的顺势而为，而不利的投资结果则是源于猛烈的逆市操作，同时期投资市场的大气候往往会盖过基金管理人的投资技能，并成为投资业绩的决定因素。如果只是通过考察历史业绩来预测未来，投资者就会追随市场热门领域里投资技术不佳的管理人，而忽视冷门领域里投资技术过硬的管理人。只有经验丰富的投资者才会找到真正具有才能的管理人，并在他管理的投资组合遭受由市场导致的短暂挫败时向其提供新的资金，这也就提高了他在长期内成功的可能性。反过来说，投资失利则成为共同基金持有人再寻常不过的经历，这是因为他们热衷于追逐热门的幸运管理人所带来的收益，并在市场到达顶峰时进行投资，这样必然会遭遇非常糟糕的相对业绩表现（可能还会有绝对业绩表现）。均值回归是金融领域最有影响力的基本要素之一，它指出了市场具有反转的倾向。热门的股票和基金总会吸引投资者等人的眼球。投资者、基金经理、研究分析师、投资银行家、财经记者和电视界权威人士都要在这些眼下最受追捧的投资产品上花费时间、精力和注意力。利润和名声来源于市场趋势所驱动的巨大成功。价格的上涨会吸引更多的资金涌入，而这又会造成价格进一步上涨。这种自我强化的过程使得短线投机者能够因追随潮流而短暂获利。追随潮流的人，即市场趋势的跟随者，无视基本面因素而只关注证券的市值上涨。当投机性资金流入市场时，价格的回应便是上涨，这随之会引发另一轮资金流的涌入。因此，投机者也就可以轻而易举地赚得收益。越来越多的资金涌入快速上涨的板块，随之而来的价格上涨也为这股潮流的最终失败埋下了伏笔。市值被严重高估的证券的供应量会被放大，追随潮流的投机者提供的资金也会被消耗殆尽，这两者叠加在一起，共同为投机泡沫写好了墓志铭。在很大程度上，这与证券供应量的增加有关。公司应对股票价格过度上涨所采取的行动往往会限制投资者从股价上涨中赚取可观的收益。当股票的市场交易价格超出公司资产的公允价值时，公司的财务主管就会通过发行股票来提高公司的财务价值。由于疯狂的投机者会以超出理性水平的价格购买股票，聪明的上市公司财务主管就会积极发行新股。从全市场的角度来看，公司股票发行带来了证券供应量的增加，迎合了当时的市场需求，但也可能会引发股价的进一步上涨。由于股票价格行情看涨会使公司的市场价值超过资产的重置成本，投资银行家会鼓动同一行业内的新公司加紧上市发行股份。企业家看到股市给予公司资产的估值高于这些资产的重置成本，也会非常乐意与华尔街合作组建新的公司。与热门股票极为接近的替代品的出现会再次分流原本用于购买热门股票的资金，这会降低人们对整个行业板块未来收益的预期。追随潮流的问题在于，只有在它能起作用的时候它才有意义。当不可阻挡的市场力量最终逆转了这个潮流时，投机者便争相退出，除了身手最灵活的人以外，其他人的投资结局都十分令人沮丧。跟随趋势的投资者根本没有做可信的基本面分析就冲进市场，这些追随潮流的人手中没有任何信息可以帮助自己，他们无法识别出价格从下跌转为上涨这个极为重要的拐点。互联网泡沫时期的共同基金流向经历了一开始时的收益和随之而来的亏损，追逐业绩的投资者就像结束了一场过山车之旅，互联网泡沫正是这样的一个例子。回头来看，围绕互联网公司的股市活动很少（如果有）是由对经济前景的基本面评价驱动的。事实上，它是与价格趋势息息相关的，而主导价格走势的正是那......