AL123 人文社科文学 2024-01-10

华章经典·金融投资系列典藏版（下）（共13册）_【美】约翰·F.卡特_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_【美】约翰·F.卡特

内容节选

避免懊悔及寻求自豪测试对于投资者来说，大多数人是理智地卖出亏损股票，还是因为受到心理因素影响而倾向于套现盈利股票呢？一些研究结果证明投资者的行为与处置效应所预测的行为更接近（盈利套现）。这些研究一般可以分为两类：对股票市场的调查，或是对投资者交易情况的调查。例如，史蒂芬·费里斯等人研究了价格改变后的股票交易量。3如果投资者交易的目的是使财富最大化，那么他们就会出售亏本股票以获取税收抵免。此外，他们会避免卖出有价格收益的股票以较少纳税。所以，亏损股票的交易量要多于盈利股。另外，投资者倾向于避免懊悔、寻求自豪，在此情况下，他们将继续持有亏损股票，而卖出盈利股票。所以，盈利股票的交易量高，而价格下跌的股票的交易量低。这与处置效应是一致的。费里斯等人在分析中使用了一种方法，可以设定每一只股票的预计的正常交易量。他们报告的结果中出现了可被视为非正常交易量的情况，即一种是低于正常水平的负的异常交易量，另一种是高于正常水平的正的异常交易量。他们调查选取了1981年11月～1985年1月纽约股票交易所和美国股票交易所的30只最小型股票，并根据每个时点的百分比收益或损失进行分组，结果见图3-1。请注意，亏损超过22.5%的股票分在左边一组，从左往右，亏损逐渐减少，在图表的中部，那些股票无论盈利还是亏损，比例都不大。在最右边一栏是收益超过22.5%的一组股票。一般来说，盈利股票交易量超过正常水平，而价格下跌的股票具有比正常水平低的交易量。这个现象与处置效应是一致的。这个分析是将12月的交易情况与其他月份的交易情况分开进行的，这是因为人们很明白在12月卖出亏损股票获得税收抵免的好处。因此，与其他月份相比，人们更可能在12月采取财富最大化策略。然而，图3-1显示，投资者在12月里也会避免懊悔及寻求自豪，这种心理的影响几乎和其他月份一样。图3-1 在亏损和盈利后的股票交易量其他一些研究也分析了个人投资者的实际交易和投资组合的情况。在较早的采用一家本国经纪行的交易数据的研究中，史拉鲍姆调查了1964～1970年进行的75 000轮回转交易。4回转交易指的是将股票买进之后再将其卖出。他们调查了股票持有时间和收益。投资者是否在股票亏损或盈利的时候就马上清仓抛售呢？我们来看看处置效应影响下的行为。如果你买了一只快速上涨的股票，你更倾向于快点卖掉它。如果你买的是一只正在下跌或者价格没波动的股票，你就更倾向于继续持有直到它上涨。因此，持有时间较短的股票一般是盈利股票，而长期持有的可能不是很成功的股票。图3-2表明持有时间少于1个月、1～6个月、6～12个月，以及1年以上的股票的平均年化收益。该图显示投资者一般倾向于尽快兑现收益。在一个月内买入再出手的股票的平均年化收益率为45%，而持有股票时间为1～6个月、6～12个月和1年以上的股票的收益分别为7.8%、5.1%和4.5%。这表明投资者一般会尽快卖出盈利的股票。图3-2 不同的投资持有期的年化收益率再看一个较近期的例子。特伦斯·奥丁研究了一个全国性的折扣经纪机构1987～1993年10 000个账户的交易记录。5对于卖出的每一笔交易，他都会记录投资者的投资组合账面盈亏金额。如果投资者卖出盈利股票，那么他就计算获得的盈利，再除以总的账面收益，得出该投资者通过出售股票所实现的总收益的比例。如果卖出的是亏损的股票，那么计算的就是总亏损的比例。奥丁发现，如果投资者卖出盈利股票，这笔金额占到投资组合总收入的23%。而当卖出亏损股票时，这笔金额占到投资组合账面浮亏的15.5%。平均来看，投资者卖出盈利股票的可能性比卖出亏损股票要高出一半。尽管看上去卖出盈利水平较高股票的倾向较大，换言之，投资者通过实现较大的盈利能体会到更大的自豪感。但是在卖出亏损股票时并不是这种状况，6投资者不愿意卖出亏损股票。无论亏损程度大小，这种不情愿的心理都是差不多的。懊悔的感受看上去是用亏损来度量的，而亏损的程度在避免懊悔这个问题上，所起的作用不大。处置效应的国际测试研究者发现处置效应很有说服力。芬兰、以色列和中国的投资者都显示了这种行为。格林布拉特和马蒂·凯洛哈留调查了1995～1996年芬兰投资者的交易情况。7他们发现前一周的大涨会明显增加投资者下一周出售股票的可能性。相反，如果股价大跌，投资者持有股票的可能性也会大增。他们还发现股票损益发生的时间越近（比较上周与上个月），卖出盈利股票、持有亏损股票的倾向越强。有趣的是，他们也发现金融机构受处置效应的影响几乎和个人投资者一样严重，尽管机构投资者与个人投资者相比，卖出亏损股票的可能性更大。在以色列的投资者中，祖尔·沙皮拉和依扎克·韦内齐亚发现个人投资者持有盈利股票的平均时间为20天，而持有亏损股票的时间为43天。8投资者持有亏损股票时间是持有盈利股票时间的2倍！中国投资者......