AL123 人文社科文学 2024-01-11

投资学_张宗新编著_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_张宗新编著

内容节选

第一节债券市场投资基础一、货币的时间价值与利率（一）货币的时间价值在学习债券投资分析时，货币的时间价值是一个需要考虑的关键因素。为了确定一项投资带来的将来的货币金额，需要进行“复利”计算；折现，或者说“现值”的计算，恰好是与复利计算相反的过程，用于对金融资产估值有关的现金流进行估价。货币的时间价值是现代金融和财务分析中的一个基础概念，它在固定收益证券定价中具有广泛的应用。一般来说，今天一定量的货币的价值大于未来同量货币的价值。在考虑货币的时间价值，分析资金运动，以及现金流入、现金流出时应该明确以下几个概念：终值、现值与贴现。现值（present value，PV）表示资金（现金流量）发生在（或折算为）某一特定时间序列起点的价值；而终值（final value，FV）表示资金（现金流量）发生在（或折算为）某一特定时间序列终点的价值。已知起初投入的现值为PV，求将来值即第n期末的终值FV，也就是求第n期末的本利和，年利率为i。资金的时间价值一般都是按照复利方式进行计算的。所谓复利，是指不仅本金要计利息，利息也要计利息，也就是通常所说的“利滚利”。 n期期末终值的一般计算公式为式中，FV表示终值，即在n年末的货币终值；n表示年限；i表示年利率；PV表示本金或现值。由终值的一般计算公式转换为求PV，得一次性支付的现值计算公式为将未来某时点资金的价值折算为现在时点的价值称为贴现。因此，在现值计算中，利率i也被称为贴现率。专栏 6-1 24美元能再次买下纽约曼哈顿吗？在纽约华尔街的街口，竖着一块大理石碑，上面刻有一个奇妙的公式：24＄×370年＝30 000 000 000＄。在这个奇妙共识的背后是关于复利魔方的一个传奇故事。1626年9月11日，荷兰人彼得·米纽伊特（Peter Minuit）从印第安人那里只花了24美元买下了曼哈顿岛（Manhattan Island）。据说这是美国有史以来最合算的投资，超低风险超高回报，而且所有的红利全部免税。彼得·米纽伊特简直可以做华尔街的教父，就连已经商著称于世的犹太人也一定会嫉妒彼得·米纽伊特。但是，如果我们换个角度来重新计算一下呢？如果当然的24美元没有用来购买曼哈顿，而是用来投资呢？我们假设按照20世纪美国国债平均收益率8％进行计算，不考虑中间的各种战争、灾难、经济萧条等因素，这24美元到2017年会是多少呢？计算结果令人吃惊：＄10 845 897 612 575，也就是10.8万亿美元。这个数字是美国2016年国内生产总值18.57万亿美元的58.39％，与我国2016年国内生产总值74.41万亿人民币基本相当。这是一个可怕的数字，而这个数字之所以能够产生，主要是复利的魔力！从这个故事中，我们认识到，原来资本是随着时间的不同价值是不断变化的。更确切而言是购买力不断变化，这就是金融学上的一个基本概念——货币的时间价值。二、利率（一）金融投资中的“复利” 由于货币随着时间的增长过程与利息的增值过程中各种不同的方法，因此在计算表达时广泛使用单利和复利等形式。在资产定价中，主要应用的连续复利概念。在本节介绍货币未来值时曾提到这种计息方式。按照这种方法，每经过一个计息期，要将所生利息加入本金在计利息。这里所说的计息期，是指相邻两次计息的时间间隔，如年、月、日等。除非特别说明计息期为一年。固定收益证券中常常是半年付息一次。复利终值的计算公式与货币将来值的计算公式（6.1）等同，即：。其中，（1＋i）n被称为复利终值系数或1元的复利终值，用符号（FV/PV，i，n）表示。例如，（FV/PV，6％，3）表示利率为6％，3期复利终值的系数。根据复利终值公式可以推算出复利现值的计算公式，由可得：式中，称为复利现值系数，或1月的复利现值，用符号（PV/FV，i，n）表示。复利计算与贴现是相反的过程，单利、复利和贴现之间的关系见图6-1。图6-1中最上面的曲线表明，1 000元在以9％的利率复利计息情况下的未来值，10年末为：1 000×（1＋0.09）10＝2 367.36；中间的曲线表达的是单利计息情况下的未来值，10年末为：1 000＋［10×（1 000×0.09）］＝1 900；最下面的表达的是贴现率为9％的情况下的1 000元的贴现值，即1 000/（1＋0.09）10＝422.41。图6-1 贴现和复利计息过程（二）即期利率和远期利率 1.即期利率即期利率（spot rates）是债券投资分析的基本利率，即期利率st是指已设定到期日的零息票债券的到期收益率，它表示的是从现在（t＝0）到时间t的货币收益。利率和本金都是在时间t支付的。因此，s1 是一年期的利率，它表示对持有一年的货币所支付的利率。类似的，利率s2表示对持有2年的货币支付的利率。从理论......