AL123 人文社科会员免费专区文学 2024-03-25

2020全球金融大动荡的思考_王晋斌_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_王晋斌

内容节选

美元货币互换：是门“艺术”也是门“生意” 4月9日近期美联储与全球部分央行实施了美元互换协议，以满足部分经济体央行对美元流动性的需求。美联储与其他央行的美元互换协议本质是依靠美元信用提供全球美元流动性，防止出现美元流动性危机，同时反过来有助于维护美元指数的稳定性。历史上，美元与黄金挂钩存在著名的“特里芬难题”。1968年出现了美元挤兑黄金的危机，而当时其他国家的货币又不具备作为国际储备货币的条件，在1969年IMF创设了特别提款权（SDR）来补充全球美元的流动性，初始价值被设为1单位SDR兑1美元。SDR相当于一种账面资产，俗称“纸黄金”，也可以拿来按照目前的市场汇率作为美元流动性的补充。但SDR解决不了美元与黄金挤兑的困境，1971年美国总统尼克松干脆宣布关闭美元黄金窗口。全球货币体系从物本位走向了美元信用本位。美元信用本位基本解决了著名的“特里芬难题”：不再存在美元流动性与美元清偿性之间的两难。从此，美元走上了一条靠美元信用来维持美元主导的国际货币体系的路径。 SDR发展至今，意义不大。首先虽然说是几种货币组成，但实际上是以美元计价（2020年4月8日是1美元=0.734267SDR）；其次是SDR规模不大。按照IMF在3月24日提供的数据，SDR至今向成员国分配了2042亿特别提款权（约合2810亿美元），其中包括2009年全球金融危机后分配的1826亿特别提款权。在2020年3月出现的全球美元流动性紧张的过程中，与2009年不同，至今并没有提到用SDR分配的形式来提供流动性，而是美联储直接采取美元互换协议和美债回购协议的形式来提供流动性。美元互换协议是怎么实施的呢？美元流动性互换额度是根据《联邦储备法》第14条的授权，按照联邦公开市场委员会（FOMC）制定的授权政策和程序设立的，由纽约联邦储备银行负责操作管理。从现有的操作来看，我们认为美元互换协议是一门“艺术”，也是一门“生意”。 “艺术”的地方体现在三点：（1）本着公开自愿的原则，谁都可以来换，但需要美联储和其他央行来协商决定是不是互换，以及换多少；（2）互换是为其他经济体提供美元流动性，但也是反过来有助于美元指数的稳定；（3）至今没有提及SDR。 “生意”的地方体现在三点：（1）美联储不承担汇率风险，这是由互换的过程决定的。当外国中央银行向美联储提取美元流动性互换额度时，外国中央银行按现行市场汇率向美联储出售一定数量的货币以换取美元。同时美联储和外国中央银行就第二笔交易达成协议，要求外国中央银行在指定的未来日期（互换期限）以交易最初阶段所用的相同汇率回购其货币。交易的两个环节以相同的汇率进行，外币金额的账面记录值不受市场汇率变化的影响。因此，美联储不承担汇率风险。（2）其他经济体的央行换回来的美元是要在协议期限内支付利率的。换言之，用美联储的钱是要给费用的，而且费用有差异。（3）美联储也不承担美元货币换出去使用过程中发生的信用风险。外国中央银行将通过互换额度获得的美元借给其管辖范围内的机构，根据协议条款外国中央银行有义务将美元返还给美联储。美联储不是外国中央银行向存款机构发放贷款的交易对手，外国中央银行自己独立承担向其管辖范围内的机构发放贷款的相关信用风险。美元货币互换从2007年开始，已经成为美联储提供美元国际流动性的一种重要的补充方式。比如，美联储FOMC授权在2007年12月12日至2008年10月29日期间，与14家外国央行达成临时美元流动性互换安排，协议于2010年2月1日到期，所有交易均按照互换安排的条款执行。2010年5月，为应对国外短期美元融资市场再度出现紧张局面，FOMC重新授权与五家外国央行的美元流动性互换额度，直至2011年1月。自2010年5月起，这些授权已多次延长。2011年11月30日，FOMC批准了美联储与加拿大银行、英格兰银行、日本银行、欧洲中央银行和瑞士国家银行之间的外币互换安排。此外，这些央行近期还和美联储相互建立了双边互换安排。这些互换额度被授权作为应急措施以便在市场条件允许的情况下，中央银行能够以外币提供流动性，等等。这种互换协议形式有两种：长期有效的互换协议和临时安排的互换协议。从最近的实际数据来看，正常情况下其他经济体美元互换未偿还头寸的规模不大。2020年3月初到3月18日，其他经济体央行美元未偿还的互换头寸数量每天平均只有5000万美元，12—18日每天未偿还的美元互换头寸更是只有4500万美元。但从3月18日的4500万美元暴涨到3月19日的1624.85亿美元，并在4月2日达到近期高点的3958.59亿美元，也就是接近4000亿美元的水平（图1）。主要原因是，3月19日是全球大类资产价格大幅度下挫后的阶段性底部，充分显示出全球对美元流动性的需求骤然上升。随着额度的扩大，全球资产价格和外汇市场的波动幅度......