致敬，我们的市场：中国股债、行业全景复盘_上海申银万国证券研究所有限公司 编_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_上海申银万国证券研究所有限公司 编

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本文最早发表于2020年3月25日。第2节 长风破浪会有时，新型基建启未来——通信行业深度复盘 通信技术的进步是推动行业向前发展的根本驱动力，从1G到5G，每一代新技术的出现都会产生更多的需求或者新的商业模式、产品，反过来也促使着整个通信行业向前发展。通过复盘通信行业过去十年走势，可以发现商用牌照发放是通信行情启动的关键事件。新经济行业的投资机会挖掘需要慧眼和想象力，通过复盘通信行业，不仅能看清楚中国制造如何弯道超车，成为国际通信标准的设立者，更能看到人们对于通信速度的无尽追求如何带来更美好的生活，激发我们对于未来投资场景的丰富想象。 1．技术变革带来行业突破，商用启动是行情关键 1G时期出现移动电话，迎来语音时代。1986年在美国芝加哥诞生了第一代移动通信系统（1G），该时期出现了世界上最早的民用移动通信电话，人们开始摆脱有线电话的限制，但是1G网络所采用的模拟语音技术有着语音品质低、信号不稳定等缺点，加之当时的手机十分笨重，由此促使了2G网络的到来。 2G时期手机开始接入互联网，开启文本时代。2G时代通信技术开始转向数字电路，语音的品质、信号稳定性等方面得到明显改善。由于数字电子可以承载更多的芯片，手机的体积和重量明显减小。该时期手机开始可以接入互联网，彩信、铃声在线下载业务成为当时的流行。2G时代数据传输速率低，无法实现图片、视频的传输或者下载，由此加速了3G网络时代的到来。 3G时期手机应用出现，步入图片时代。相比于2G网络，3G网络在用户数量和速度方面得到明显改善，智能手机开始出现。在智能手机的支持下，移动应用出现并流行。微信、QQ、微博等手机应用带给了人们比电脑端更好的体验感，极大地促进了移动互联网的发展。3G时代虽实现了图片、音视频的传输，但是使用费用较为高昂，在其推出的4年后，4G技术便正式发布了。 4G时期提速是核心，视频类应用为主导。4G实现了互联网和电信网络技术的融合，比拨号上网速度快2000倍，流量资费也得到明显降低，甚至出现了不限量套餐。在4G技术下，逐渐催生出移动支付、打车服务、手游、短视频应用等各类创新产品。 5G时期万物互联，产业物联网时代到来。虽然4G能满足人们生活的大部分场景，但是4G网络在信号覆盖、数据带宽方面仍有缺陷，因此覆盖范围更广、更快速、更稳定的5G网络便出现了。另外，5G海量连接和低时延高可靠的网络特性，将充分满足车联网、工业互联网、远程医疗、智慧城市等万物互联的场景，5G的出现让万物互联成为可能。 技术变革是通信行业不断突破的核心驱动力。纵观整个通信行业的发展，可以发现技术变革是通信行业不变的主线，每一次的技术变革一方面都会产生对于现有通信设备的改造、升级以及新增需求，推动整个通信行业不断向前发展；另一方面，每一次的技术变革又会延伸出更多的创新产品或者业务，新产品或者业务的流行又反向倒逼通信技术继续改革。二者相辅相成，共同发展。 表1 1G到5G，通信技术不断变革 通信技术盛行时间简要介绍 1G语音时代1980年后诞生于美国芝加哥，采用模拟讯号传输，只能传输语音流量 2G文本时代1995年后以数字语音传输技术为核心，只具有通话和文本传输功能，手机开始可以接入互联网 3G图片时代2009年后支持高速数据传输的蜂窝移动通信技术，能够同时传输声音及数据信息 4G视频时代2013年后集3G和WLAN为一体，能够快速传输数据、高质量音频、视频和图像等 5G产业物联网时代2020年后是4G、3G和2G系统后的延伸，减少延迟、节省能源、提高系统容量和大规模设备连接 资料来源：中移动物联网，新浪科技，申万宏源研究。 1.1 行业概况：市值前列公司营收稳步增长 中兴通讯市值和营收复合增速均最高。截至2020年3月20日，申万通信板块内共106家上市公司，其中所属通信运营4家，终端设备30家，传输设备41家，配套服务31家。整个通信板块市值排名前十的公司，其营业收入自上市以来均保持10%以上的复合速度快速增长，其中中兴通讯不仅市值排名第一，营业收入的复合增速也最高，高达545.1%。 表2 通信行业市值前十公司概况 资料来源：万得，申万宏源研究。 注：营业收入复合增长率以2018年财务数据为基准。 1.2 复盘历史，通信网络商用是大行情出现的关键 牌照发放后商用节奏加快是行情出现的关键。通过复盘2008年1月到2019年1月申万通信板块指数走势，发现商用牌照的发放是通信板块出现明显上涨的关键事件。受2008年美国次贷危机影响，通信行业在牌照发放前一年涨幅并不明显。2009年1月7日3G牌照发放，通信板块在此后一年的时间累计涨幅达到68%。2012年中国开始建设4G网络，受益于国家政策的支持，4G主题概念不断发酵，通信板块指数一路上涨。4G牌照发放前后两年通信板块指数累计涨幅超过130%。 图1 牌......

1. 信息
2. 推荐序
3. 上篇 中国股债全景深度复盘
4. 前言 不忘初心 为梦前行
5. LIFE ALWAYS FINDS ITS WAY OUT——中国资本市场激荡30年
6. 千磨万砺还坚劲——近20年海外因素对A股市场影响的历史复盘
7. A股年度复盘汇编
8. 第2节 最漫长的一次价值回归——2004—2007年A股简要复盘
9. 第3节 基本面趋势的力量——2008年A股深度复盘
10. 第4节 政策与经济的交谊舞——2009年A股深度复盘
11. 第5节 从焦虑到反思再到探索——2010—2013年A股简要复盘
12. 第6节 把一切交给改革！——2014年A股深度复盘
13. 第7节 啃下最难啃的骨头，从快牛到慢牛——2015—2017年A股简要复盘
14. 第8节 信心比黄金宝贵——2018年A股深度复盘
15. 第9节 资本市场韧性日益增强——2019—2020年A股深度复盘
16. 债券复盘汇编
17. 第2节 从趋同到分化——信用利差深度复盘
18. 后记 给我一部时光机
19. 中篇 先进制造与周期行业全景深度复盘
20. 前言
21. 前言
22. 行业深度复盘汇编
23. 第2节 长风破浪会有时，新型基建启未来——通信行业深度复盘
24. 第3节 核心资产整合注入，业绩改善驱动成长——国防军工行业深度复盘
25. 第4节 周期叠加成长，聚焦行业龙头——工程机械行业深度复盘
26. 第5节 周期往复，供需定价——有色金属行业三大子行业深度复盘
27. 第6节 供给侧改革难改顺周期投资逻辑，资源禀赋优势造就强者恒强——煤炭行业深度复盘
28. 第7节 供需变化周而复始，格局优化值得期待——造纸行业复盘
29. 第8节 原油升水重现，油轮催化逻辑——油轮2008年、2015年原油升水大行情复盘
30. 第9节 蛟龙得水，破浪可期——国内海上油服行业复盘
31. 第10节 透视冰与火之歌，寻找时间的朋友——电力行业全景复盘
32. 第11节 往者可及，来者可追——建筑装饰行业全景复盘
33. 第12节 基本面、政策面和资金面共振银行行情——银行业深度复盘
34. 第13节 往昔峥嵘岁月、今朝何惧风流——房地产行业全景深度复盘
35. 后记 “万物皆周期”VS.“穿越周期”
36. 下篇 消费行业全景深度复盘
37. 前言
38. 前言
39. 行业深度复盘汇编
40. 第2节 过往如烟皆是序，大浪淘沙沉为金——食品饮料行业全景复盘
41. 第3节 总量潮起二十年，分化涌动新未来——汽车行业深度复盘
42. 第4节 栉风沐雨，中国家电制造的修行之旅——家电行业深度复盘
43. 第5节 激荡二十年，冰火两重天——纺织服装行业A股、港股全景复盘
44. 第6节 抓住细分行业框架，紧跟核心指标——休闲服务行业深度复盘
45. 第7节 渠道变革势不可挡，生态赋能效率为王——商业贸易行业复盘
46. 第8节 需求供给均向好，带动业绩长牛——教育行业港美股全景复盘
47. 第9节 沉舟侧畔千帆过，万吨巨轮驶蓝海——农林牧渔行业全景复盘
48. 后记 唯有时代，盛开着永不凋零