AL123 人文社科会员免费专区文学 2024-05-24

资管新征程：推动金融高质量发展与金融强国建设_吴晓灵；邓寰乐等_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_吴晓灵；邓寰乐等

内容节选

二、资产管理业务面临的主要风险虽然资管新规实施以来行业整体风险大幅收敛，但由于部分行业痼疾尚未得到完全根治，叠加市场形势的变化，资产管理业务出现一轮新的风险暴露，具体体现在资产端、机构端、产品端、投资者端、基础建设端、金融科技端等多个方面。（一）资产端当前，百年未有之大变局加速演进，世界进入新的动荡变革期，国内经济新旧动能转化，实体经济的回报率下降，一方面城投和房地产等领域的债务违约风险加速暴露，资产管理产品底层资产频繁“爆雷”；另一方面，投资回报下降和优质资产供给不足，挤压投资安全边际，给资产管理产品的净值增长和远期回报带来压力。 1.城投和房地产等领域的债务违约风险经济增长动能转换，过去支撑经济增长的房地产和地方政府项目建设进入深度调整期，经济增长中枢下移，地方政府和企业债务风险更加突出。近年来，我国债券违约的数量和规模呈现上升趋势，并且债券违约的范围已经从民营企业蔓延至地方国企甚至央企（见图5-1）。一是房地产行业风险大面积爆发。2021年以来，房企各融资渠道继续收紧。银行信贷门槛较高，且伴随贷款集中度管理，投向房企的银行贷款比例不断压降；监管针对地产非标融资持续发力，要求严控房地产信托规模；信用债资金用途受限，境外债监管不断加强。2021年9月，在恒大集团被爆出下属公司理财产品兑付问题后，各地方政府加强了对新房预售资金的监管，房企可动用的现金流大幅下降。重压之下，2021年以来，销售额排名前50的房地产企业中，已有23家出现境内外债券展期或违约，另有部分民企已在展期的边缘。图5-1 各行业累计违约率二是房地产债务压力存在向城投行业传导的潜在趋势。城投债短期主要依赖再融资能力，中长期来自地方土地出让和区域经济基本面，在房地产行业至暗时刻土地出让不畅，城投的短期再融资能力存在一定的压力。当前，城投债总规模及增速仍维持高位，支撑城投还本付息的偿债来源，一个是再融资，另一个是区域财力，而再融资能力由区域财力及当地的金融资源等因素共同决定。在基本面恶化、融资政策收紧的双重影响下，机构避险情绪明显，风险偏好降低，投资行为趋同，城投债出现抱团，资金逐渐向优质区域积聚，导致省份之间净融资和信用利差严重分化，城投债风险或区域间出现明显分化（见图5-2）。图5-2 部分典型省份城投债利差走势由于传统上城投和房地产行业的债券、非标融资是固定收益类资产管理产品的主要高息资产来源，且依然占据此类资产管理产品的显著仓位，房地产行业的显性风险和部分弱区域城投企业的潜在风险给产品估值带来了较大压力，部分已违约债务甚至形成产品兑付风险。 2.资产回报下降挤压投资安全边际，并拉低产品回报目前，我国经济正在经历由高速增长阶段向高质量发展阶段的转化，叠加新冠肺炎疫情后的疤痕效应和加速去地产等因素冲击，经济存在一定的换挡降速风险。受此影响，实体企业的ROE（净资产收益率）回报率下行，并进一步向资产管理机构资产端收益率传递。随着资产端收益率下降，投资安全边际降低，在降低资产管理产品回报预期的同时，增大了产品破净风险，提高了抵御净值波动的能力。资产管理机构须相应地转换投资逻辑，及时打造并提升精细化投研能力，转向更加保守的、分散的投资操作路径。 3.资产管理产品净值化转型过程中的流动性交叉传导风险资管新规实施以来，大部分银行理财产品在形式上实现了净值化转型，但依然保留固定收益业绩基准，受益于新冠肺炎疫情防控期间的宽松货币政策红利，银行理财产品的净值大部分时间在业绩比较基准之上波动。同时，随着近年来固定收益类资产管理产品的规模快速扩张、受制于市场标准化资产供给的相对不足，以及房地产和民企债券违约的增加，包括银行理财在内的固收产品资金头寸大量拥挤在城投债领域。根据Wind银行理财数据统计得出。华宝证券.银行理财“破净潮”——银行与理财产品专题报告[EB/OL].https://pdf.dfcfw.com/pdf/H3_AP202301271582434864_1.pdf?1674829610000.pdf,2023-01-27. 2022年10月以来，拥挤的固定收益市场受内外部市场形势的影响发生逆转，银行理财持有的资产估值下降，银行理财净值真正开始向下波动至存款利率之下，甚至波动至投资本金以下，银行理财净值化转型面临下行周期的真正考验。当银行理财无法实现业绩基准，甚至遭遇本金损失时，投资者大量赎回，迫使银行理财变现持有的投资组合。银行理财处于资产管理投资链条的顶端，赎回压力向下逐步传导至货币市场基金、债券基金、债券市场。压低的各类资产市场价格会向上传导压低银行理财净值，从而形成“净值降低—投资者赎回—资产变现—净值再降低”的踩踏循环。截至2022年11月底，银行理财产品总量为26766只，其中破净产品为4621只，占比达17.26%；而同年12月......