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债券投资实战：纪念版_龙红亮_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_龙红亮

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CHAPTER 4第4章改头换面之资产支持证券 ABS解决了什么问题资产支持证券（asset backed security，ABS）是债券市场中一个非常重要的品种。在金融市场发达的美国，其最高一度占到整个美国债券市场规模的近38.6%（2007年）。金融危机后，虽然资产支持证券规模占比逐步收缩，但截至2017年年末，也稳定在26.3%左右，对于债券投资者来说，是一个极其重要的品种。当我们谈资产支持证券（ABS）的时候，也有广义ABS和狭义ABS之分。广义ABS指的是所有的资产证券化产品，既包含住房抵押贷款资产证券化（mortgage backed security，MBS），也包含非住房抵押贷款的ABS，即狭义ABS。狭义ABS的底层基础资产主要是信贷资产、汽车贷款、信用卡贷款、融资租赁款、学生贷款等信用资产，而MBS（住房抵押贷款的资产证券化）作为一个特别品种单独列示。美国证券业和金融市场协会（SIFMA）每年对美国债券市场的分类统计，也是将MBS和ABS单独列示和单独统计。 1980～2016年美国资产证券化规模如图4-1所示，2017年美国债券市场各品种化占比如图4-2所示。 ▲图4-1 美国资产证券化规模（MBS+ABS）资料来源：SIFMA. ▲图4-2 美国债券市场各品种占比资料来源：SIFMA. 为什么要做ABS呢？设想你是一家企业或金融机构，手头上有一批可以产生稳定现金流的资产，而你现在或是想快速回笼现金流，或是想提高生息资产的周转率，该怎么办呢？当然你可以直接在债券市场利用自身信用进行融资，不过这会增加你的资产负债率。还有一个办法就是盘活这些存量的非流动性资产，将这些存量资产打包装入一个特殊目的载体（special purpose vehicle，SPV），再发行债券，并以这些存量资产所产生的现金流为债券的还本付息提供保障，这就是资产支持证券的由来。简而言之，就是将合格的存量生息资产（或未来现金流的收益权）打包，装入一个特殊目的载体，并以此作为抵押发行债券，如图4-3所示。图4-3 资产证券化结构就基础资产的属性来说，其可以分成两大类：第一类是企业表内的存量债权资产，如住房抵押贷款、信贷资产、应收账款、委托贷款等；另一类是未来的预期现金流，即未来的收益权，如门票收入、公用设施收费（水电煤气公交高速公路等）、学校学费等。存量债权资产属于企业的表内资产，可以实现真实出售、真实出表；收益权属于预期将取得的资产，不在当前企业表内记录，因此不能真实出表（如果是融资租赁类的租金收益，可以视为表内资产，可以真实出表），我们可以认为这种收益权ABS是一种抵押融资。例4-1 以存量债权作为基础资产的ABS2017 年年底，工行发行了一笔以个人住房抵押贷款为基础资产的MBS。根据发行募集说明书披露的信息，基础资产信息如下。一、入池资产笔数与金额特征二、入池资产期限特征三、入池资产利率特征四、入池资产抵押物特征也就是说，这笔资产支持证券所对应的基础资产是总计130.52亿元、共6.97万笔的个人住房抵押贷款的债权。将这些资产统统装入特殊目的载体（开设在交银国际信托的信托专户），并以此信托财产为支持发行资产支持证券，发行的结构如下。以上述130.52亿元个人住房抵押贷款的基础资产债权，发行130.52亿元的资产支持证券，并在信用分层上分成了优先A级和次级层。■ 例4-2 以未来现金流收益权作为基础资产的ABS2015 年年初，原始权益人湖南省高速公路建设开发总公司（简称“湘高速”）以旗下的衡阳-枣木铺高速公路（简称“衡枣高速公路”）自ABS设立日起10个完整自然年度内每年特定月份的车辆通行费收益权作为基础资产（特定月份指每年的1～12月），并以此发行ABS。募集说明书对衡枣高速公路的收费标准、历史通行费收入和养护支出以及后续的通行费现金流预测进行了详细分析，得出如下现金流预测表。（续）并以此未来现金流为基础资产，将ABS分成优先档（细分成1～10共10小档）和次级档。一般典型的资产证券化的过程如图4-4所示。这里涉及的关键角色如下：图4-4 典型的资产证券化的过程 ·原始权益人：提供基础资产的机构。可以是金融机构（如银行住房抵押贷款、信贷资产等），也可以是企业或政府支持机构。 ·特殊目的载体（SPV）：将基础资产打包装入一个特殊目的载体，这样做在法律上产权清晰，可以实现原始权益人与基础资产的破产隔离。在国内，SPV既可以通过信托，也可以通过券商专项资管计划或基金子公司资管计划的方式进行设立。 ·评级机构：专门对资产证券化产品的各个分层产品进行债项评级。 ·承销商：专门负责ABS的承揽、承做与承销。 ·资金保管行：资金的托管行。 ·登记结算机构：债券托管机构，如中债登或中证登。 ABS分层的化学反......