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投资先锋：基金教父的资本市场沉思录（上册）_【美】约翰·博格_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_【美】约翰·博格

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第4章 [1]一个至关重要的问题在过去的60年中，金融和证券分析领域经历了迅速的发展和日益的专业化，然而，投资组合经理和投资顾问采用的投资原则却基本没有发生变化。思考一下如下有关金融分析师责任的建议：这一直是我的基本想法（不管是未来还是过去），一个聪明的、经过良好训练的分析师完全可以胜任这份为各类人群提供投资咨询服务的工作，充分证明他的存在性。并且，他完全可以通过采用一些相对简单的投资原则做到这一点。例如，合理组合投资股票和债券；适当的多元化；选择一些有代表性的投资标的；不鼓励那些有悖于客户经济状况或者性格的投机性行为。而运用这些方法，他无须是个极其擅长选股或者预测市场变幻的天才。那些熟悉我所倡导观点的人可能很吃惊，因为这些话并不是我说的。这些话出自传奇人物本杰明·格雷厄姆之口，并曾被刊登在1963年5/6月出版的《金融分析师》杂志上，用来纪念纽约证券分析师协会成立25周年。可惜，我十分认同的这些简单投资准则（合理组合、风险分散以及着眼于长期投资）只是被轻描淡写，对选股专家和市场预言天才能够最终增加财富的质疑就更是少之又少了。但事实上，我早在1951年就在自己的本科毕业论文中提及很多类似想法。我在《共同基金常识》中花整整一章来展示：假设1963年之后投资环境发生彻底的改变，那么格雷厄姆将会走得更远，他必将支持广大投资者把指数投资基金作为核心投资策略。与格雷厄姆联系频繁的沃伦·巴菲特，不仅使我相信了格雷厄姆对指数投资的推崇，还把它写在《共同基金常识》的推荐词中。 56年前，当我踏入共同基金行业时（为基金行业先驱者沃尔特·摩根工作，其旗下的惠灵顿基金从过去到现在一直是这一投资原则的典范），该行业的投资风格与格雷厄姆描述的十分吻合。主要的股票基金投资组合大量投资于分散化的蓝筹股，而且其投资经理做的是长期投资。他们避免投机行为，以极低的成本（相对于今天的成本，几乎都可以被忽略）运行他们的基金，同时为他们的投资者提供等于市场水平的收益。而且，正如他们的长期投资结果所显示的，这些投资经理几乎都不是选股天才。行业变化但如果惠灵顿基金把这种保守的投资准则一直保持到今天，那么基金行业将会发生翻天覆地的变化。哪些变化呢？让我们慢慢细数。考虑以下7条1951年我入行至今所亲历的变迁。我涉及的主要是当今占共同基金中70%份额的股票型基金。虽然不是所有的基金都符合这些普遍性的趋势，但例外很少。[2] ▲巨大增速。在1950年，所有的共同基金管理资产共计20亿美元，而今天，资产总计超过了12万亿美元，每年以17%的速度迅猛增长。另外，股票基金过去持有约1%的美国股票，而今天则是令人惊讶的30%。 ▲投资重点。在1950年，大约80%（60/75）的股票基金都在那些投资级股票中采用多元化策略。它们很好地抓住市场变动，并且比市场收益低的那部分正好是很小的运营成本。而今天，那些大盘股基金只占所有股票型基金的11%，即使占股票基金管理资产的16%。[3]晨星分类是基于3种市值项目（大盘、中盘和小盘）和3种投资对象（成长型、价值型和混合型）组成的矩阵。那些500只贝塔基金如今被以其他方式多元化的3100只美国股票基金远远超过，其他400只基金在各类不同的市场区域中做窄范围的多元化，还有700只基金投资于国际股票——有些是广泛多元化，有些则投资于特定的国家。这些新型基金中的一部分（如全球股票市场）可以令投资者非常满意，而其他一部分则产生了灾难性的后果。在任何情况下，投资者选择基金所面临的挑战都不亚于挑选个股（当然，股票市场指数基金提供了一个基金挑选的简单方法）。 ▲投资者行为。基金投资者不再仅仅选择基金然后持有，他们往往不断交易。1951年，多数基金投资者持有基金超过16年，而今天平均持有期限只有前者的1/4。更为糟糕的是，基金投资者的交易并不成功。由于他们常常选择表现好的股票，等它们表现不好时马上弃掉，于是资产加权收益（基金投资者实际赚到的收益），在截至2005年12月31日的十年内比时间加权收益平均每年落后多达6%。[4] ▲投资过程。1951年，由投资委员会管理基金是当时的规定，而今天这已成为例外。[5]这是个基金经理的时代，大约1400只股票基金是由一个基金经理独立管理的，其余2500只基金由3人左右的团队管理，或者（在某些情况下）由投资组合顾问团队管理。尽管由投资委员会管理不能作为高回报的保证，但这一体制本身却可以很好地服务于投资者。尽管单个基金经理管理体制自身并没有错，但这一演变（确切地说是一种改革）却导致不连续性带来的巨大代价。在众多共同基金经理角逐明星的体制下，大多数这样的明星会成为转瞬即逝的彗星，可大家却依然对此充满热忱。基金经理管理某一只基金的平均时间只有5年左右。 ▲投资策略。1951年典型的共同基金着眼于明智的长期投资，平均持有......