AL123 人文社科会员免费专区文学 2024-06-16

时间的果实：均衡价值基金经理的投资逻辑_点拾投资_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_点拾投资

内容节选

第8章最大的安全边际是企业家的价值观访谈对象：周应波访谈日期：2019年11月21日截至2021年5月。过去几年周应波有两个很大的变化，一个是管理规模的快速增长，从2000万元左右增长到了今天的大约500亿元；另一个是白头发的增长，作为一名“80后”基金经理，他的两鬓多了很多白发。确实，规模的增长给一个基金经理带来的是责任的增长，投资从来都不是一件容易的事情。规模每增长10倍，都需要基金经理10倍的付出。截至2021年5月。周应波很随和，我们行业内的人会叫他“大波哥”。除了投资，他很喜欢踢球，据说是公司足球队的主力，当然我不太爱运动，也没和他踢过球。不过在投资上，周应波是既能进攻，又能防守。我们看到，2016年A股的熊市，周应波管理的一只基金逆市上涨了15.06%；2018年A股历史第二大熊市，周应波这只基金仅仅下跌了11.77%，远远比沪深300和市场平均要好。过去5年，周应波的投资业绩排名市场前20 ，而且他是这个名单中少数不重仓消费和医药的。可以说，他的投资收益确实大部分来自个股的超额收益，而不是行业Beta。周应波所在的基金公司属于最早实行事业部制度的基金公司之一，公司中的明星基金经理很多。这也在周应波规模扩张后，给了他极大的研究支持。按理说，每一个基金经理在规模扩张时期，都会遇到各种各样的瓶颈。但是从投资业绩上看，周应波的规模扩张，并没有给他的投资收益带来很大的影响。他也曾经和我说过，规模扩张的一个必然影响是换手率下降了，他的投资方法也从过去的行业轮动转向了精选个股。我有好几个朋友和他在同一家公司，和他关系都很好，大家私下对他的为人也都评价很高。一个比较有趣的事情是，周应波做基金经理之前是看电力设备和新能源行业的，我采访过好几个明星基金经理，都是研究这个行业出身的。不知道是不是电力设备和新能源这个行业，包容的股票特征比较全面，有价值股也有成长股，也有主题股，所以经常能培养出明星基金经理。这一次和周应波的访谈，是在他的办公室进行的，整个可能就聊了1个小时不到。他讲话很干脆，不拖泥带水，也不长篇大论。他说从来不标榜自己是价值投资者，只是想把基金经理这份职业做好，让持有人赚到钱，有好的体验。超额收益主要来自个股选择朱昂：过去这些年，你的管理规模从2000万元增长到了200亿元。能否说说你是如何迭代自己的投资框架的？周应波：我的出发点就是做好工作，既不会树立投资理念，也不会一定要把握某个方法的投资机会。我以前在腾讯做过产品经理，所以我用产品的思维来看投资。巴菲特成功，很重要的一点是他的产品的资金性质无人可比。公募基金也需要从产品的角度来看问题。公募基金的特点是客户可以随时申购赎回，每天都是开放的。很多时候基金经理的盈利和持有人的盈利并不一致，这是行业非常大的痛点。作为基金经理，一开始的工作条件就是接受仓位限制、投资范围、客户可以随时申购赎回。我一开始就是基于这些约束条件来做投资的。另一个约束条件是我作为行业研究员的背景，我最初是看中游制造业的，包括机械、电力设备、新能源等。最初做投资，我先从自己熟悉的行业入手，在里面做轮动，这是我的起点。根据A股历史上的收益率分布，把行业轮动做好，能够获得稳定的超额收益以及净值曲线的稳定向上。我从一开始就很看重实现基金经理盈利和持有人盈利的一致。我会在适当的时候做一些分红，并且会在某些时候限制申购。随着基金规模慢慢扩大，我也逐渐认识到一些新的问题。这些问题的本质是，如何扩大自己管理的边界，给持有人带来长期可持续的超额收益。过去几年，我主要有两个比较大的变化。第一个变化是行业能力圈的扩大，持有的单一行业的占比开始下降。我2016年的业绩比较好，取得了15%的正收益。那一年我熟悉的新能源汽车和半导体给我贡献了不错的收益。然后在2016年下半年，我又抓住了周期股的机会，因为之前我看过这些行业。但是在2017年，我没有抓住白酒的机会，这促使我逐渐补强对于消费和医药板块的认知。再后来，随着规模进一步扩大，我不得不去看金融地产领域，发现里面有一批公司有明显的Alpha。规模的持续增长，也让我将单一行业投资比例从原来的40%逐渐降低到20%。行业持仓的限制会约束你的收益率。但是限制行业持仓上限会让我的心态更好，持有我基金的客户的心态也可能会更好。持有人赚到钱的概率反而增大了。第二个变化是选股带来了超额收益。我每年都会做一个收益率的归因分析。我第一次做这个分析的时候，惊讶地发现我的收益率只有30%来自行业选择，个股选择贡献了70%。在投资方法上，我的迭代是把行业轮动的时间要素，从原来的一个季度拉长到了1年，甚至是从2～3年的维度去看景气周期。时间更长，带来的行业轮动胜率更高。当然，我会根据不同行业的自身属性，搭配相匹配的时间尺度。比如周期品基于涨价的景气周期可能比较短；......