AL123 人文社科会员免费专区文学 2024-11-19

期货期权市场法律制度研究_叶林主编；钟维副主编_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_叶林主编；钟维副主编

内容节选

第一节期货结算与结算机构一、期货结算期货期权市场的运作可分为两个基本环节，一是被称为“前台”的期货期权交易环节，二是被称为“后台”的期货期权的结算环节。期货期权结算虽然隐于幕后，但却是期货期权市场的核心，关系到整个期货期权市场健康、高效而安全的运行。参见许士敏主编：《证券结算》，中国人民大学出版社2006年版，第3页。《大连商品交易所结算细则》第2条、《上海期货交易所结算细则》第2条、《郑州期货交易所结算细则》第2条及《中国金融期货交易所结算细则》第2条。期货期权结算，顾名思义，指对期货与期权交易进行的结算。但结算的具体含义，却有不同的理解，大致包括三种：一是指一定经济行为的货币资金关系的计算和清结；二是指银行同业往来中应收应付扎差及资金汇划；三是指公司企业结束营业、清结债权债务并处理和分配财产等行为的总和。具体到期货结算，我国几家期货交易所结算细则均规定：“结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割货款及其他有关款项进行计算、划拨的业务活动。” 不难看出，上述定义只包括对款项的计算与划拨，相当于上述第一种与第二种理解。不过在期货市场，基于期货市场运行“前台”与“后台”的划分，期货的结算可以理解为不但包括款项的计算与划拨，还包括期货实物的交割等。至于期权交易，其结算可分为股票类结算方式与期货类结算方式，前者主要用于股票期权和股票指数期权交易中，后者主要用于期货期权交易中。股票类结算方式跟股票交易的结算一样，交易要立即以现金支付才能达成，而损益必须在交易结束后不再持有标的物时才能实现，由于该类结算方式在股票交易中广泛实行且并非本文研究重点，因此略过不论。期权的期货类结算方式与期货市场的结算方法十分相似，因此与期货结算一并研究，且为行文简明，下文用期货结算指称期货期权结算。二、期货结算机构的发展Lane,Frederick C.and Reinhold C.Mueller,Money and Banking in Medieval and Renaissance Venice,Volume 1, Johns Hopkins University Press,1985,p.23．Telser,Lester,“Futures and Actual Markets:How They are Related”,Journal of Business,1986,pp.5－20．至迟至中世纪，远期合同在欧洲已经相当普遍，特别是国际贸易与金融方面的远期合同。不过，作为易于交易的标准化的远期合同的期货，其产生则晚得多。从远期合同到期货合同是很大的突破，其程度可以媲美从易货交易到货币交易。在此过程中，有两个关键性的因素最为重要，一是商品的所有权能以低成本在无数交易者中转移，二是商品得到标准化。另外，还有一个重要的因素，就是具有支持与培育合同买卖与执行的机制，即交易所及结算机制。Williams,Jeffrey C.,The Origin of Futures Markets,Agricultural History 56,1982,pp.306－316．第一个因素的具备，始于18世纪的东印度公司。该公司对进口的货物发行“权证”，也叫作仓单。权证表彰的货物的所有权可以通过权证的交付而转移。其后，其他的公司予以仿效，于是权证交易得到很大的发展。最初，权证对应特定的货物，而仓库中的货物均用可以区分的方式进行存放。也就是说，彼时的权证对应具体的货物，而不是对应同种同质货物的特定数量。19世纪40年代之后，仓储谷物的可交易仓单被引入芝加哥。第二个因素的发展则依赖于评级体系的完善。正如贵金属作为一般等价物需有称重与纯度评价体系一样，商品评级体系对于合同的可相互替代性也至关重要。成熟的商品评级系统产生之后，仓单就不必对应特定的某物，而可对应某特定等级商品的一定数量，如100吨芝加哥2号春小麦，而这正是期货合约的描述方式，期货因此可以通过交付适当仓单的形式进行交付，期货与仓单的可替换性与可交易性得到大幅增加。评级体系与谷物收据的发展是谷物交易发展中最为重要的一步。在美国，评级标准发展中背后的主要推动力量是芝加哥商品交易所。该交易所成立于1848年，其后成为美国以及全世界最大也最为成功的期货交易所。不过，该交易所在成立之初的目的，并不是进行期货交易，而只是一个商会性质的自愿组织，意在促进芝加哥的商业利益。芝加哥商品交易所最早进行标准制定的努力发生于1850年代。当时，其尝试基于重量而不是如传统般基于体积给蒲式耳下一个标准定义。1856年，芝加哥商品交易所将小麦分为三个等级，并为每个等级规定了详细的标准。此后，仓单迅速不记名化，并不再对应特定的货物。这样，所有权与特定化货物之间的联系被打破，这一突破为流动性的期货合同......