AL123 人文社科会员免费专区文学 2024-11-19

证券监管法论（国家社科基金后期资助项目）_李东方_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_李东方

内容节选

第五章证券信息公开监管证券监管法的一个重要目标就是促使证券市场中的相关主体真实、准确、完整、及时地向投资者披露信息，给投资者一个透明而真实的证券市场。在证券监管法体系中肩负这一使命的就是信息公开制度。证券信息公开制度，是指证券监管法要求证券市场运行主体在证券发行、交易、服务以及监管过程中，依法以一定的方式向社会公众公开与上述活动有关的可能影响证券价格的真实信息，以便投资者能够获取该真实信息而作出证券投资判断的证券监管法律制度。证券信息失灵往往会直接导致证券市场的失灵，证券信息在证券市场运行过程中起着核心作用，因此，信息公开制度在证券监管法律制度的框架中居于基础性地位。证券发行注册制的改革，必然伴随着证券信息公开制度的变革，2015年“《证券法》修订草案”将以往散见于相关章节的信息公开制度进行梳理修改完善之后，集中以第六章专章规范。注册制背景下信息公开制度的变革也是本章研究的一个重点。第一节证券信息公开制度的基础理论一、证券信息的公共产品性质在某种意义上讲，证券市场就是一个信息市场，证券市场的运转过程就是一个证券信息处理的过程，证券市场效率的关键问题是如何提高证券信息的充分性、准确性和对称性。比如，我国上市公司信息公开的主动性、充分性不足的现象较为普遍，上市公司往往以达到最低公开要求为准，致使上市公司缺少应有的透明度。最优寻求规则（optimal-search rule）显示，寻求最低价格一直要到寻求的预期边际收益等于寻求的边际成本为止。证券信息包括可能影响证券价格和市场参与者行为的所有信息，在证券市场中，证券信息是稀缺的，这种稀缺性决定了证券信息成本（security information cost）的存在。管制经济学（芝加哥学派）的主要代表人物之一乔治·施蒂格勒首先冲破了传统经济理论的完全信息假设理论，指出信息搜寻是必然存在成本的，因此，买方和卖方对有利价格的搜寻都是有限的。当信息成本高于股市投资预期收益时，投资者将不再搜寻和发掘对自己有用的相关信息，信息成本的存在决定了市场上完全信息的不可能性和市场信息供给量的边际。就本质而言，信息属于一种公共产品，因而它与一般公共产品一样具有非排他性和非竞争性。而且，信息费用可以被视为一种固定成本。由于信息的这种固定成本性质，信息密集型的市场如证券市场，就会存在不完全竞争状态。信息的公共产品性质和可能带给上市公司的负外部性会增加信息的搜寻成本；同时，信息作为一种特殊商品，其质量难以辨别的特点又加重了信息的消费成本，这不仅有损于投资者的信心和市场公平，而且有损于资本资产的价格发现和配置效率。可见，资本市场交易中的信息成本对资本资产价格的形成具有不可低估的作用，搜寻信息所产生的成本也是导致证券市场信息失灵的重要原因。证券市场上的违法行为通常与证券信息公开的不充分性和不及时性有直接的关系。因此，维护证券信息的公开性、公平性以及提高证券信息的效率，是保证投资公众的信心与利益，实现资本优化配置的关键所在。只有依靠政府和自律监管机构的监管力量来促进信息的完全性和对称性，才能减少信息失灵和信息成本。高质量的信息监管是抑制投机泛滥，防止证券欺诈和操纵证券市场的重要手段。二、证券信息公开制度的含义和历史考察Oxford Advanced Learner's Dictionary of Current English with Chinese Translation，Oxford University Press，1984，p.336. 证券信息公开制度，是上市公司及其他证券法所规定的主体，依照法定的方式，将与证券发行和交易有关的重大信息予以公开的一种证券法律制度。“公开”一词译自英文“disclose”，“disclose”的英文含义有“uncover，allow to be seen；make known”，意即“披露；使显露；透露”。因此，信息公开制度亦称为信息披露制度，这两种称谓在本质上并无区别，只是在体现政府和自律监管机构对证券市场的干预方面，“公开”一词更为贴切。证券信息公开制度是证券信息监管的基本形式。证券信息公开制度源于英国，而在美国证券市场得以发展和完善，并成为美国证券法的核心与基石。（一）对美国信息公开制度的考察。L．Loss，Fundamentals of Securities Regulation，Little Brown＆Co．，1983．p.7．美国在其证券立法中首创“公开、公平、公正”的“三公”原则，核心就在于证券信息的公开。正如路易斯·罗思（Louis Loss）教授所说：“在联邦法律中有一种不断出现的概念，开始是信息披露，接着还是信息披露，后来越来越多的信息披露。” 美国的证券立法对上市公司的信息公开做了较详细的规定，主要涉及初次公开、持续公......