AL123 人文社科会员免费专区文学 2024-12-11

证券市场周刊（2024年第19期）_证券市场周刊_AZW3_MOBI_EPUB_PDF_电子书（无页码）_证券市场周刊

内容节选

Marketing Strategy｜市场策略抓住出海景气主线宗合如果中国企业依托产能、品牌和商业等顺利出海，有望抓住海外各地域需求端结构变迁或新产业趋势带来的机遇。而海外业务的积极拓展，必然导致对公司竞争力和成长性的重新评估。拼多多公布2024年一季报，业绩持续超出预期，当季度实现营业收入868亿元，同比增长131%，实现GAAP归母净利润280亿元，同比增长246%；实现Temu归母净利润306亿元，同比增长202%。跨境电商业务的顺利推进，已经成为拼多多业绩持续高速增长的重要原因之一，当下，拼多多已然成为中国企业成功出海的典型案例之一。提升估值仍以拼多多为例，据披露，在全球化业务方面，2024年一季度，其跨境电商平台Temu推出半托管模式，在目标国家拥有仓库物流合作商的卖家可以自行决定仓储物流方案，同时在国内开展了数十场产业带对接活动，通过线下交流、资源倾斜等方式，扶持更多产业带企业紧抓出海机遇，拓宽订单渠道。这些举措将使拼多多估值得到进一步提升。华创证券认为，因拼多多海外高速增长且亏损收窄超预期，参考海外电商平台估值（亚马逊41倍，京东12.6倍），给予拼多多2024年Non-GAAP归属于普通股东净利润15倍PE，对应目标市值约2659亿美元。而目前拼多多市值为2100亿美元左右。招商证券表示，当前半托管商品处于红利期，有望为平台开拓新增长曲线。长期来看，Temu成长性强、盈利提升空间大，有望持续拓展公司增长潜力；利润端，预计未来Temu规模效应持续增强盈利具备较强增长弹性。拼多多并不是中国企业出海的唯一案例。据申万宏源的统计，2023年海外业务收入上升+归母净利润增速趋势上升+2024年一季度归母净利润增速为正的二级行业主要有：工程机械、商用车、航海装备、小家电、消费电子、油服工程等。而2024年一季度公募基金对多数出海细分行业持仓比例明细提升，主要包括：白电、小家电、家居用品、纺织制造、摩托车及其他、航海装备、工程机械、汽车零部件、光学光电子、元件、通信设备等。海外业务的积极拓展，必然导致对公司竞争力和成长性的重新评估。国投证券表示，此前对于海外拓展、海外收入赋予的估值评价太低。当宏观层面出现海内外估值差的此消彼长，同时企业纷纷发现出海能够提升自身盈利增速和ROE时，势必掀起对海外拓展和相关业务收入的系统性估值重塑。中国企业走出去后所面对的是全球市场竞争，意味着估值空间可与国际龙头对标。在此逻辑下，目前来看中国多数出海领域的估值仍具有长足提升空间，如家电领域，中国龙头目前估值约在14倍左右，而海外优势企业可稳定在20倍以上。海外业务提升助推估值并非无前例可循。广发证券认为，对于在海外处于低渗透率的行业，如果观察到了边际变化（企业竞争力增强、国别渠道拓展、跨境电商加持、海外政策改善等）从而实现了加速渗透，那么对于海外收入占比的贡献度是非常大的，市场往往能够给予估值中枢的提升。以福耀玻璃为例，其股价自2016年美国一期工厂投产便开始涨（还没开始贡献业绩），2016-2019年股价最高涨超过139%，PE从11.8倍最高抬升到22.4倍，上涨90%。恰逢其时中国企业走出去，时机也合适。首先是有政策支持。4月30日中共中央政治局会议指出，要积极扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商出口，支持民营企业拓展海外市场。而海关总署新增17项便利措施，将经认证的经营者（AEO）制度拓展到跨境电子商务等新兴业态。其次是产业支持。中信证券分析，国内来看，需求不足而产能充足，挤压企业国内盈利空间，与之相反，国外存在更广阔市场机遇，美国、欧元区和“一带一路”经济体预计都将在2024年相继迎来库存周期反弹。如果中国企业依托产能、品牌和商业等出海模式，有望抓住各地域需求端结构变迁或新产业趋势带来的机遇。华鑫证券则进一步表示，工程师红利未来将助力中国高新出口链条发展。图1 A股上市公司出海能力越强、企业盈利越好数据来源：Wind，申万宏源研究图2 A股出海能力自2021年连续提升数据来源：Wind，申万宏源研究申万宏源的统计显示，2023年A股上市公司出海能力进一步提升，大公司出海能力相对更强。全部A股海外业务收入占比从2022年的11.3%提升0.4个百分点至11.7%。根据2023年A股上市公司海外业务收入占比对公司分组，呈现出出海能力越强、企业盈利越好的特征。2023年海外业务收入占比在（60%，80%）、（80%，100%）区间的公司，2024年一季度营收增速均超过8%，扣非净利润增速均超过40%；而海外业务收入占比在（40%，60%）、（20%，40%）、（0，20%）组别的公司，2024年一季度的收入与利润增速则依次下降，营收增速分别为4.1%、3.6%和-2.5%，扣非净利润增速分别......